分品类看，其中卷纸占比36.48%，非卷纸占比61.16%，非卷纸中手帕纸占比10.1%，抽纸占比49%。分产品来看，品类同比增速中湿巾最高，其次分别是软抽、无芯卷纸、餐巾、擦手纸、小盘纸、有芯卷纸，高端、高毛利产品销售力度进一步加大，Face、Lotion及自然木系列产品销售收入占比63.4%。品类拓展上，2018年7月23日公司发布了高端新品棉柔巾"新棉初白"系列，主要针对母婴尤其是新生儿以及女性消费人群。          
        渠道开拓成效显著，电商渠道表现亮眼。2018是公司为期3年的渠道建设的最后一年，由2015年以前的单一经销商渠道拓展为GT、KA、AFH、EC多渠道模式，各个渠道都取得了长足发展，经销商数量增加256个，产品覆盖县市区达到了1791个，超越预期。2018年底还推出了母婴和新零售渠道，渠道进一步细化。2018年渠道收入占比依次是GT/EC/KA/AFH，增速方面依次是EC/AFH/KA/GT，其中EC渠道全年增速达到了65%以上，GT渠道增速达到了11%以上。
        销售费用率下降，加大研发成重点。2018年销售费用率为17.86%，相较于2017年下降1.26pct，为近四年首次下降，其中四季度远低于前三季度，其主要原因是因为客户年度目标未达成冲减返利、广宣费和产品奖励费用所致。管理费用率与以前年度基本持平。2018年度公司研发支出1.08亿元，相较于2017年增加0.25亿元，增速30.01%，本年度公司的主要研发项目有"新棉初白棉花柔巾产品"、"立体压花无胶复合卷纸产品"等六大项目。研发投入的加大拓展了产品品类，提升了产品质量，从长期来看，将推动公司的盈利能力进一步提升。
        原材料价格上涨导致毛利率小幅下降。2018年公司销售毛利率34.07%，相较于2017年下降0.85pct，2018年公司高端产品销售占比提升，高端产品的高毛利带动公司整体生活用纸毛利率上行，毛利率达到了34.56%，位居行业第一。2018年度毛利率依然下降的主要原因是原材料成本的大幅增加，2018年国内木浆均价最高达到了6563元/吨，最低为5475.25元/吨，全年来看木浆价格为近年来最高，公司通过调整产品价格以及浆板库存对于原材料上涨带来的成本产生了一定的抵消。值得一提的是，2018年公司库存同比增长140%，其主要是由销售规模增长带来的安全库存规模增长以及产能释放导致的。2018Q4利润负增长主要原因在于木浆及人民币均处于绝对高点，从2019年一季度来看，目前国内木浆均价进一步下行，预期2019年度公司利润率将逐季提升。
        产能进一步释放，预期2019增速逐季提升。2018年公司产能为66万吨，分别为云浮24万吨、江门16.7万吨、四川13万吨、浙江4.8万吨、湖北2.5万吨、唐山5万吨，2019年计划新增产能15万吨，分别是湖北10万吨，唐山5万吨，公司总产能将达到81万吨。产能增长基本同步于销量增长，我们预期公司2019年公司销售额同比增长或超18%。总体来看，2019年公司渠道红利犹存，在成本原材料成本得到控制的情况下，经营压力逐渐释放，预计2019年有望实现逐季提升的态势。我们对公司的长期发展前景持乐观预期，并调整公司盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为0.38、0.46、0.56元/股，对应PE  25.9x、21.4x、17.7x（根据4月16日收盘价）。      
        风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险