分季度看，Q1-Q4分别实现营收11.5/18.3/17.2/23.3亿元，同比变动11%/30%/6%/-5%；实现归母净利润0.7/1.1/1.8/2.6亿元，同比增长26%/18%/20%/62%。Q4收入增速下滑业绩高增原因为公司出售海外子公司TestAmerica（18年亏损413万元）所致，公司18年扣非净利润同比增长22%。公司18年新签订单增长稳健，全年业务  承  接  额  保  持  超  过  30%  的增速  。公司  18  年  毛  利  率  /  净  利  率  分  别  为31.2%/9.2%，较17年分别变动+2.14/+1.38pct。毛利率提升的主要原因为高毛利率的工程咨询业务占比提升，同时单项业务毛利率提升2.76pct。
        全年经营性现金流回正，出售TestAmerica致投资性现金流增加
        公司  18  年经营活动产生的现金流量净额为  0.61  亿元，较  17  年减少  2.6  亿元，主要受  18  年融资环境恶化影响。Q4  公司经营性现金流净流入  9.8  亿元，促使全年现金流转正。公司  18  年收现比与付现比相比  17  年均有所上升，分别为  87%/98%，较  17  年分别变动+1.7/+6.2pct。此外，公司  18  年投资活动产生的现金流净额同比增长  197%,  主要为处置  TestAmerica收到的现金增加所致。随着后续融资环境继续改善，公司未来现金流有望进一步好转。截止  18  年末，公司资产负债率为  62.9%，较  17  底降低  0.6pct。
        增资  Eptisa  加速一带一路建设，并购江苏益铭大力拓展环境业务
        根据公司年报，1）公司  18  年债转股增资  Eptisa  增强其资本能力，合计持股比例为  98.38%，Eptisa  领先技术优势加强业务协同效应；2）公司董事会同意公司收购江苏益铭  36%股权，收购完成后公司将持有江苏益铭  51%股权。因江苏益铭  18  年超额完成业绩承诺（承诺  1667  万元，实际  2287  万元），调整后面两年业绩承诺目标，调整为  19  年净利润不低于  2773.34  万元，19  年与  20  年合计净利润不低于  6491.34  万元。有助于公司大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务，打通了公司环境业务全产业链布局。3）公司布局未来智慧交通，拓展智慧城市、民用航空等新兴业务，与苏州交通投资有限责任公司签署了“智慧转型、共赢未来”战略合作协议，推动苏州交通高质量发展。
        盈利预测及投资评级
        公司为民营设计龙头，资质齐全，业务领域较广。根据公司公告，公司  18年实施第一期事业伙伴奖励计划，19  年开启第二期，本次参与认购本期员工持股计划的不超过  84  人（含高管  10  人），有望继续激励公司员工活力。预计公司  19-21  年归母净利润分别为  7.73/9.27/11.12  亿元。公司目前  PE（TTM）16  倍，A  股设计企业平均  PE（TTM）24  倍。公司作为民营设计龙头，成长性和业绩确定性强，我们看好公司未来发展潜力，预计公司  19-21  年业绩复合增速为  21.3%，我们给予公司  19  年  16  倍  PE，而预计公司19  年  EPS  为  0.95  元/股，则对应合理价值约为  15  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资不及预期，项目进展不及预期，汇率波动风险，商誉减值风险，投资并购整合风险，回款风险等。