维持2019/20年出栏量预期为1300万/1700万头。量价齐升有望带动公司盈利持续高增。目标价81元，维持“买入”评级。
        ▍疫情冲击，19Q1亏损5.4亿元。2019年一季度，公司实现收入30.48亿元（同增10.6%），归属净利-5.4亿元（同降498%），业绩表现符合预期。收入增长主要系销售规模扩张所致：2019年一季度公司共销售生猪308万头（同增39%），我们估计其中商品肉猪销量约290万头、商品猪均重约96公斤/头（同降12%）。盈利下滑的原因主要有：1）非洲猪瘟疫情导致公司的防疫及建设成本上升。我们估算19Q1公司的商品猪完全成本约13.1元/公斤，同比提升1.2元/公斤，主要系毛成本提升所致（约11.8元/公斤，同比提升1.1元/公斤）。其中，生产环节的部分技术指标下滑，占成本增加额的40%（4.5毛/公斤）；增加了饲料厂加工环节的高温处理设施，增加了养殖场饲料中转及高温处理设施，占成本增加额的20%（2.3毛/公斤）；提高生产人员津贴补助，占成本增加额的30%（3.4毛/公斤）；提升生物安全硬件基础设施，占成本增加额的10%（1.1毛/公斤）。2）1-2月份行业普遍提前出栏导致猪价低迷，同时公司为加强非瘟防控而加大轻体重猪的销售、导致公司的实际销售均价低于市场报价。我们估算19Q1公司的商品猪销售均价约10.8元/公斤（同降12%）。
        ▍疫情影响边际减弱，规模扩张有望重归正规。从公司的3月销售情况来看，销量增所有所放缓（单月同增5%），但均重新回升至100公斤/头、且销售均价（12.8元/公斤）与市场报价间的差距趋于收敛，显示非瘟疫情对公司生产的影响已边际减弱。截至2019年一季度，公司的在建工程达41.2亿元（同增102%）、固定资产达139.4亿元（同增29%），增速均维持高位，有望护航公司中长期规模扩张。一季度公司的生产性生物资产达13.4亿元，环降8%、同降18%；参考公司2014年生产性生物资产下降、而2015年年中出栏增速转负的历史经验，预计公司2020年一季度的出栏增速或相应承压。结合草根调研，考虑到生产性生物资产的下降或有后备母猪占比下降的影响，我们仍维持公司2019/20年出栏量预计为1300万/1700万头，分别同增18%/31%。
        ▍周期拐点已至，龙头砥砺前行。1）猪价快涨在即。受18Q2养殖亏损、非瘟疫情及禁运政策的影响，当前我国生猪养殖行业的产能去化幅度已达21%，远超前两轮周期中的产能去化幅度。目前产能去化趋势仍在持续，或高达28%以上。其中公司的产能主要分布地（河南等北方区域）由于2018年疫情较为严重，其产能去化幅度也更深，当地猪价高弹性可期。考虑到能繁母猪存栏自2018年4月起加速下滑，预计生猪供给自4月左右趋于收缩，猪价有望迎来新一波快涨。2）龙头优势仍在。结合同类上市公司的一季度盈利情况进行估算，公司的养殖成本提升幅度低于大多同类上市公司，成本优势仍然显著。
        ▍风险因素：畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
        ▍投资建议：考虑到周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长，维持2019/20/21年EPS预测为1.64/6.19/5.28元。参考公司在上一轮周期中的平均盈利水平，参考同业公司的历史估值水平，对2020年EPS给予13倍PE，目标价至81元，维持“买入”评级。