远超预期的金融数据来源几何？未来社融回暖是否仍将持续？债券收益率是否仍会上行？本文将从生产情况、对外平衡以及金融状况等角度解释这些问题。  
        ▍信贷为何大幅超预期？短期信贷仍是增量的主要来源，长期信贷扩张速度有所上升。3月份，中国短期、中长期金融机构人民币贷款分别新增7395亿、11178亿元，同比分别多增4534亿、2793亿元。当前房地产市场销售走势相对转好，一线城市销售面积增速走高，支持了居民户中长期信贷扩张。3月新开工因素明显，PMI生产指数涨幅较大。财政投资同样对当期长期信贷提供了支撑。在短期贷款方面，房地产销售走升以及小微企业政策性融资扩张是导致扩张超预期的主要原因。
        ▍社融回升是否具有可持续性？3月新增社融2.68万亿，信贷贡献最大，地方政府债次之。3月份，社会融资规模增长28600亿元，其中，新增人民币贷款、企业债券、地方政府专项债券分别贡献19591亿、3276亿、2532亿元。社融的回升仍严重依赖于短期融资需求，但未来银行的投资意愿将影响短期贷款的回升。长期贷款方面，基建的持续发力仍将对社融构成一定的支撑，但是房地产的大幅改善仍存疑。非标融资降幅减小，考虑到去年二季度的基数效应，预计今年非标将维持小幅增长，但在稳杠杆防风险的基调下，非标难以大幅回升。
        ▍后续社融判断值得注意的因素：央行货币政策态度是关键因素。其次，应关注贸易前景不确定性对经济融资需求及货币创造的影响。另外，预计一季度社融高增速对年内社融也将产生一定的挤压，后续非标融资大幅放松的可能性仍较低。
        ▍债市策略：宽信用政策效果显现，整体融资扩张明显，融资条件改善初步显现。我们认为今年信用增速会好于去年，但未来高增速的社融难以持续。对于债市而言，经济预期的改善叠加股市分流资金，短期内将呈震荡走势，10年国债利率已经接近我们预测的区间上限3.4%。但长期来看，随着人民币汇率走稳和海外配置需求的增加，同时为了保证今年的财政融资顺利进行，财政货币化的特征将更加突出，利率上行的顶部约束仍在。