公司业绩弹性高，1pct毛利率提升增厚扣非净利高达40%。    
        ▍德邦大件快递收入迈向200亿规模，已然确立市场地位。受益大件商品线上渗透率提升以及小票零担快递化趋势，2018年快递大件行业规模同增约30%至2000亿元，预计未来3年行业CAGR或保持25%。且大件快递行业正呈现集约化、规模化发展。德邦快递2013年较早进入大件快递，先发优势明显，目前份额行业第一，收入迈向200亿规模，已然确立市场地位。    
        ▍2018H2快递增速加快至70%以上，加速成长，收入增速翻倍可期。2013年公司从零担行业进入大件快递市场，在20余年深厚的零担运营经验、网络管控能力较强的直营模式、优秀的管理团队等因素加成下，公司攀升至大件快递行业头名，快递营收/件量过去三年CAGR分别高达86%/95%。2018年公司宣布全面转型大件快递，加速快递资本投入与网络布局。去年下半年公司快递件量同增71%，较上半年提速16pcts，德邦发力快递效果显现。    
        ▍快递量利齐增，中性及乐观假设下毛利增速可达61%和96%。件量：结合行业未来25%的增速预测以及公司持续提升份额，预计未来3年德邦快递件量CAGR有望达到35~40%。价格：由于大件快递行业增量空间大、存量份额多，价格竞争较不激烈。同时公司快递定位于中高端快递大件，价格过去几年稳定波动。成本：在持续的精细化管理、技术研发投入、规模效应等因素推动下，公司成本不断下降，快递毛利率从2014年-30%提升至去年9.3%。在2019年快递毛利率上升3pcts及量增长50%假设下，测算后快递毛利可增长96%，整体毛利增速从20%提升至38%，显著加速。    
        ▍业绩弹性高，1pct毛利率提升增厚扣非净利40%，双击值得期待。公司目前扣非净利率仅有2%，若整体毛利率提升1pct则将直接增厚扣非净利约40%，业绩弹性较高。鉴于2018年营收低基数以及快递业务持续高增，预计公司2019年营收增速可重回25%左右。考虑快递业务后续毛利率提升潜力较大以及营收增长提速，公司未来业绩较快增长确定性较高，业绩和估值双击值得期待。    
        ▍风险因素：快运和快递的竞争压力风险；人工和油价等成本上升风险。    
        ▍投资建议：公司升维转型快递成功，收入结构转换，规模经济释放，收入加速利润率提升推动业绩快增长。我们上调公司2019/20/21年EPS预测为0.92/1.25/  1.69元（原预测为0.92/1.16/  1.41元），对应当前股价PE为24/17/13倍，考虑到公司未来3年年均30%+的净利增速预期，目前PE为30倍，同时公司毛利率改善对业绩拉动弹性大，公司业绩存在较大超预期的可能，我们测算后认为，公司估值被低估，给予目标价27.7元，维持"买入"评级。