报告期内，德邦实现快递业务量  4.47  亿票，同比增长  63.87%，市占率提升0.2pcts  至  0.88%；单票价格从  2017  年的  25.39  元提升至  25.49  元（+0.5%）。快递业务收入为  113.97  亿元，同比增长  64.50%。
        公司  2018  年快运业务收入收缩主要系整车业务处在战略调整期，业务量有所收窄；而高毛利的精准拼车业务快速增长，传统优势业务精准卡航/城运稳步发展；报告期内，快运总业务量约为  3600  万票，同比下降约  11.08%；快运业务收入  112.06  亿元，同比下降  13.76%。
        战略调整中降本增效成果显著，快递毛利率提升  3.87pcts  至  9.32%
        随着规模效应显现，以及技术整合、分拣提效等举措的推进，快递员收派效率提升  28.7%，快递单票成本同比下降  3.72%，单票毛利提升  0.99  元至  2.38元（+71.64%），毛利率达  9.32%，同比提升  3.87pcts；整车业务的战略调整使得整体运费下降  2%，快运毛利率同比提升  1.42pcts  至  19.06%；此外，其他业务毛利率提升  1.7pcts  至  11.22%；公司整体毛利率提升  0.8pcts  至  14.1%。
        18H2  资本开支加大，三费同增仅  14%，扣非净利同比增长  45.29%
        公司  18H1  固定资产净值较  2017  年减少  4%，全年同比增长  21%，18H2资本开支加大；同时，公司继续保持研发、管理咨询等软实力投入，全年研发支出  1.3  亿元，同增  82.77%，管理咨询支出  2.75  亿元，同增  110%。报告期内，公司三费同增  3.0  亿元，增幅为  14%，低于毛利增幅；公司归母净利同增1.54  亿元（+28.13%），扣非归母净利同增  1.42  亿元（+45.29%）。
        投资建议：快递业务增长较快，成本管控带来增利效应
        公司快递增速高于同行，品牌溢价带来了较强的议价能力，收益和成本管控的规模效应明显。我们认为未来公司将进一步受益于运营与成本优化能力的提升。综合预计，公司  2019-2021  年归母净利分别为  9.18/12.13/16.32  亿元，分别同增  31.1%/32.0%/34.6%。对应  19-21  年  EPS  分别为  0.96、1.26、1.70元/股，按最新收盘价  PE  分别为  20.78x、15.74x、11.69x。考虑到公司业绩增速和可比公司估值，基于谨慎原则，我们认为可以给予公司  19  年  25  倍的  PE估值，对应合理价值为  24  元/股。维持“增持”评级。
        风险提示：经济增速下行，运输、人力成本及费用上涨，快递价格战恶化