直营+事业合伙人的经营模式下，德邦的经营网点数迅速扩张至10641  个，随着外请车策略的引入，公司总运输车辆达到了10747  辆，经营规模、效率都得到了相应的提升，综合竞争力不断增强，继续保持零担龙头地位。
        择壁垒更高的高端小票赛道，盈利能力比肩快递
        零担和整车都是集中度极低的市场，行业增速平稳但整体盈利水平低。德邦侧重于高端小票零担，品牌溢价较高，在价格竞争中韧性较强。
        近两年，公司零担货量增长平稳，毛利率保持在20%上下，其优势产品精准卡航/城运的毛利率高达25%以上，可与顺丰时效件毛利率比肩。德邦零担在定价、盈利能力上都表现出了较强的竞争优势。
        整车业务以价易量成效有限，将进一步向精细化增长转变
        大客户战略下，整车货物的单票重量提升到了平均每单17  吨。单票重量越高，吨公里价格越低，加之公司不断让利于客户，整车利润率持续下滑至2017Q1-3  的3%，以价易量策略对利润的边际效应越来越低。目前整车正处在调整期，未来将进一步向精细化增长转变。
        定位高性价比重货快递，成本端优化将带来较大利润弹性
        据易观智库数据，中国大件快递配送市场规模已经达到2100  亿元，未来五年将继续以高于10%的增速增长。德邦结合重货配送优势精准聚焦于大件快递，在价格和服务质量上都有较强的竞争力。目前，德邦大件快递的毛利率还相对较低，主要源于人力成本较高，随着自动化设备上线，人力成本有望进一步优化，预期将带来较大的利润弹性。
        投资建议：快递业务增长较快，成本管控带来增利效应
        公司快递增速高于同行，品牌溢价带来了较强议价能力，未来将进一步受益于运营与成本优化的提升。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.69、0.83与0.99  元，按最新收盘价计算对应PE  分别为24.02x、20.05x  和16.68x。德邦采用直营模式，定位高端，与顺丰可比性较强。快运盈利性低于快递，公司快运占比较顺丰更高，估值较顺丰有一定折价；而另一方面，德邦的快递业务增速较快，运营与成本正不断优化，成本端改善将带来较大的利润弹性。综合考虑，对德邦在顺丰约33  倍PE  基础上折价20%，德邦PE  约27  倍，对应2018年0.69  元/股的EPS，公司合理价值为18.63  元/股。维持“增持”评级。
        风险提示：电商增速大幅下滑；人工等成本大幅上涨；价格战加剧