公司单季营收增长但扣非净利下降明显主要系:1）毛利较低的大件包裹营收占比提升，同时该业务仍处于拓展期，资源投入较大，进而导致毛利率同比下降2.1cpts；2）研发费用同比增长3700  万元（同比+141%），预计员工持股计划带来大约5000  万元的费用，以上两个因素推高Q3  管理费用同增24.7%至5.3  亿元，增速显著高于营收增速。受净利增速下降影响，Q3  公司经营净现金流同降49%至3.1  亿元，但销售商品、提供劳务收到的现金同比增长7.7%，仍较好匹配收入9%的增速。
        Q3  大件包裹预计仍保持高速增长，整车业务或将持续萎缩。受益大件包裹市场需求较好，同时公司持续深耕大件包裹，我们预测公司Q3  大件包裹仍实现60%左右的高增速增长。但是由于大件包裹仍处于业务拓展期，其较快的营收增速目前仍没有转化成对应增速的净利。由于受到宏观经济增长趋缓、公司战略重心逐步转向大件包裹，卡航、汽运以及整车业务合计营收预计出现明显的下降。我们认为大件包裹行业未来2  年仍能维持20~25%的增速增长，而行业门槛高、末端派送难使得加盟模式企业较难经营，而采取直营模式、瞄准3~60kg  大件包裹的德邦预计将持续受益增长。
        公司重视科技驱动能效提升，期待未来资本开支带来控本增效。公司今年相继在物流云领域与阿里云展开合作、与华为签署战略合作协议、携手网易云成立联合实验室，种种动作显示公司管理层重视科技的力量，大力投入科技研发，推进科技+物流的高效业务模式。公司今年年初完成IPO，募集资金计划投向直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置和物流信息一体化等项目，但目前公司固定资产账面净值相比年初并没有出现增长，说明公司还没进行较大固定资产投入，期待公司未来持续的资本开支，支撑公司业务持续增长、降本增效。
        风险提示。快运和快递的竞争压力风险；人工和油价等成本上升风险。
        盈利预测及估值。鉴于公司上半年明显增加咨询费、广告费等支出，Q3  又增加了研发支出与员工持股费用，同时整车、汽运业务受宏观经济扰动出现下降，大件包裹仍处于拓展期致毛利率较低，我们下调公司2018-2020年净利润预测分别至7.2  亿/8.9  亿/11.4  亿元（原预测为8.2  亿/10.8  亿/13.2亿元），对应EPS  分别为0.75/0.93/1.19  元（原为0.85/1.12/1.38  元），目前股价对应PE  分别为31/25/19  倍，维持“买入”评级。