受益精细化管理和快递业务规模效应带来的成本降低、同时低毛利率的整车业务占比下降，公司盈利能力明显提升，上半年毛利率14.6pcts，较去年同期提升3.2pcts，受此提振，公司上半年实现归母净利和扣非净利3.1 亿/2.0 亿元，分别大增160.0%/585.2%。公司Q2 毛利率15.3%，同比提升0.4pct，不过受费用率提升和资产减值损失影响，公司Q2 归母净利同比减少12.2%。
    深耕大件快递，量价齐升推动快递营收大增59%。上半年公司继续专注大件快递经营，推出“大件3.60”产品，将服务重量从3~30kg 提升到3~60kg，同时继续完善服务质量，提供“上至40kg，100%免费上楼；上至60kg，包接包送”的快递服务，不断塑造“大件快递用德邦”的品牌形象。公司持续深耕大件快递带来显著的经营成效：上半年公司完成快递件量1.74 亿件，同增54.4%，快递ASP25.7 元，同增2.8%(ASP 上涨或主要由于单票重量的提升)，量价齐升下，公司快递营收44.6亿元，同增58.6%，成为推动业绩增长最重要的动力。其他快递经营方面：公司报告期内直营网点6016 个，比年初增长14%，而合作人网点减少4%，显示公司持续推进末端直营化经营，确保服务质量。此外公司快递网络乡镇覆盖率从年初的81.1%提升到6 月底的90.7%、自有人员较17 年年末增长9.9%至10.37 万人，均表明了公司快递业务持续又好又快增长。
    精准卡航/城运表现平稳，预计营收同增8%，汽运+整车表现较弱，预计同减30%。公司半年报披露精准卡航/城运优势零担业务货运量同增长8.1%，假设零担价格不变，并根据公司IPO 说明书中17 年各季度营收占比和前三个季度零担、整车各业务营收情况，我们估算公司整车+精准汽运业务出现明显萎缩，营收同比下降30.2%。我们认为整车+精准汽运业务表现较弱可能原因系：1）整车+精准汽运业务运输的一般是重量较高的大宗货物、初级产品，受宏观经济增速放缓，导致该业务营收减少；2）公司有意减少价值量低、盈利弱的整车+精准汽运业务，更加专注于价值量、毛利率、门槛更高的大件快递和时效性较高的零担业务，有利于改善公司盈利能力，同时铸造公司产品核心竞争力，避免服务同质化的价格战。
    费用率提升、资产减值损失是导致公司Q2 净利负增长的主要原因。公司Q2 毛利率虽然同比提升0.4pct，但归母净利却同减12.2%，主要原因系1）公司践行“借力咨询”、推进智慧物流建设导致上半年咨询费用增长6700 万元(同增135%)，研发费用增长3300 万元(同增107%)，进而推动Q2 管理费用同比增长8800 万元(同增21.5%)；2）公司加大品牌推广力度，广告促销支出增加使得Q2 销售费用同比增长2900 万元(同增37.5%)；3）由于公司参股的东北亚煤炭交易公司的股东大连泰德低价转让股权导致公司Q2 可供出售金融资产产生资产减值2300 万元，同比增长约1600 万元。
    风险提示。快运和快递的竞争压力风险；人工和油价等成本上升风险。
    盈利预测及估值。鉴于公司大幅增加咨询费、广告费等支出，并且整车、汽运业务逐渐淡出，我们下调公司2018-2020 年净利润预测分别至8.2 亿/10.8 亿/13.2 亿元（原预测为8.8 亿/11.4 亿/14.5 亿元），对应EPS 分别为0.85/1.12/1.38 元（原为0.91/1.19/1.52 元），目前股价对应PE 分别为27/21/17 倍，维持“买入”评级。