快运聚焦中高端，行业整合带来想象空间
        快运市场市场空间大，目前正处于加速整合期，吸引资本不断流入，近年来顺丰、顺心、中通、韵达相继切入快运市场，市场竞争加剧。德邦主营中高端快运市场，其精准系列产品在时效服务保障的基础上相较顺丰具备价格优势，且该价格优势是德邦精细化管理的直营快运网络带来的，短期内具备不可复制性。在中低端市场，行业快速整合带来想象空间，具备低成本基因的公司更具竞争力，德邦想要参与分割中低端市场的大蛋糕，仍需不断降低自身服务成本，提升运力上限来做好迎接市场整合的准备。
        逆流而上切入大件快递，新业务培育期高速增长
        大件快递是使用快运网络运送的快递，其需求可划分为两部分：①存量需求：随着市场细分和产品标准化，部分快递、快运需求逐渐转化为大件快递；②增量需求：大件电商是大件快递的重要动力，其渗透率仍有较大提升空间，大件电商的快速发展将为大件快递提供强动力。德邦是最早切入大件快递市场的玩家，其产品定位明确，业务经验丰富。中转环节,德邦完善的快运网络可以保证时效和低成本，配送环节，直营模式保障了服务品质。目前德邦大件快递业务仍处于培育期，业务量保持高速增长且毛利转负为正，有望释放业绩。
        业绩增长稳健，大件快递决定估值吸引力
        近年来德邦业绩实现稳健增长，2018H1大件快递业务在收入占比44%情况下仍保持高速增长态势。估值方面，2019年保守、中性、积极预期下，德邦总市值分别为161.30、188.61、215.93亿，目前（2019.02.28）德邦市值175亿，积极预期下仍有23%的提升空间。
        投资建议
        预计德邦快递2018-2020年营业收入分别为225.49亿元、266.29亿元、308.44亿元人民币，归母净利润7.02亿元、8.81亿元、11.28亿元人民币，对应PE为20.29倍、16.16倍、12.63倍
        首次覆盖，给予“推荐”评级
        风险提示：恶性价格战爆发，人工成本超预期上涨，大件电商市场发展不及预期，事业合伙人网点停摆