公司  2018  年实现营收  37.4  亿元，同增  26.6%；归母净11.5  亿元，同增  28.5%，超额完成年度经营目标。公司  2019Q1  实现营收  19.5亿元，同增  31.1%，归母净利  6.4  亿元，同增  26.0%，主要系公司加大市场投入、销售费率提升  1.3Pcts  所致。2018  年末/2019Q1  末预收账款  11.7  亿/2.9  亿，分别环增  5.7  亿/环降  8.8  亿，预收款指标波动，主要系春节订货打款的季节性因素。公司规划  2019  年收入/利润同增约  30%/25%，2019Q1  完成率较好。
        ▍收入解析：产品结构持续优化，南京市场表现优异。公司聚焦国缘系列战略单品，实现明显放量，特  A+类以上产品（主要为国缘四开对开）保持较快增长：2018/2019Q1  分别同增约  43%/45%，2019Q1  收入占比提升至至  52.5%、同增4.8Pcts。同时规模小及档次低的区域产品逐步被淘汰，50  元以下产品同降12.5Pcts，产品结构稳步提升。2018  年  8  月，公司推出“国缘水晶  V  系列”，其中  V6/V9  定价  1580  元/超  2000  元，产品价格延伸至千元。区域方面，2018年省内实现收入  35  亿、同增  26.7%，其中南京市场培育成熟、快速放量，2018/2019Q1  南京市场均同增超  50%，成为省内第一大区，占比约  30%；省外实现收入  2  亿、同增  28.8%，较  2017  年明显加速。
        ▍未来展望：积极进取，省内外齐发力，争取五年翻两番。2019  年春糖会，公司提出“奋斗新五年，实现翻两番”的新目标。省内市场培育扎实，渠道利润高于竞品。品牌效应+渠道精耕积累势能释放，南京/徐州等地区持续抢占市场份额、加速表现；省外提出“1+2+4+N”战略及国缘品牌全国化策略，今年发力山东市场，2018  年  10  年控股山东景芝，望形成渠道协同；省外周边地区联合浙江商源，利用其丰厚的渠道网络加速布局。
        ▍风险因素：次高端竞争加剧；省内外市场开拓不及预期。
        ▍投资建议：维持  2019-2020  年  EPS  预测为  1.15/1.45  元，新增  2021  年  EPS  预测为  1.81  元，现价对应  PE  为  23/18/14  倍，维持“买入”评级。