18  年底因春节旺季提前渠道积极打款备货，导致年报预收款环比增长  5.7  亿至  11.7亿，创下历史新高，一季度发货之后，预收款回落至  2.9  亿，符合公司的正常经营节奏（今世缘不会刻意占款压货）；另外，因打款和税费缴纳时间错位（打款主要在  18  年年底，而  19Q1现金缴税增多），导致一季度经营净现金流为负，建议大家以年度为单位进行观察，优质白酒企业现金流不用担心。
        2、产品结构持续升级，省外高投入高增长，19  年营收目标提升至  30%：分产品看，次高端特  A+类  18  年同比+42.7%至  18.5亿，19Q1  增速进一步提升至  44.9%，收入规模  10.2  亿，占整体营收比重已达  52.5%，我们去年初以来反复强调的次高端逻辑持续兑现，目前该价位仍处快速扩容阶段，预计陆续公布的其他区域龙头报表还会继续验证。分区域看，南京大区  18  年同比增长  52.1%至  8.3  亿，19Q1  同比增  54%至  5.5  亿，南京市场是公司最典型也是最成功的案例，目前该区域已超过淮安成为公司省内第一大市场，次高端价位市占率预计已达  35%-40%左右，而且仍处高速扩容状态中；公司  18  年开始发力省外市场，试点设立了“山东大区”，19Q1  加大市场投入力度及品牌费用（销售费用同比+42.3%），使得利润增速慢于收入增速，但省外营收同比增长  72.2%至  1.12  亿，扩容效果初显，今年是公司攻坚省外市场的关键年份，预计后续投放力度仍会较大，  19  年公司指引营收增长  30%左右、净利增长  25%左右，可以看到管理层发力做大公司体量规模的决心和信心。
        3、次高端成长典范，短期将继续享受国缘高速放量：今世缘是所有区域龙头中次高端价位培育最成熟的酒企之一，连续十多年的品牌打造加上近几年团购渠道运作，成功抓住了一批核心消费者，17  年次高端价位爆发后，公司受益明显，省内氛围已经明显起势；另外，公司  18  年调整了销售公司营销架构，省内实行了“大区制”，提升了整体功能和运行效率，从今年年初情况看，省内其他区域增长也开始提速（苏南/徐州大区等区域营收  19Q1  提速至  34.1%/59.6%），因此我们判断未来两年，次高端的持续扩容+省内市占率提升仍将带动公司处于快速增长通道中。
        4、盈利预测与评级：预计  19-21  年  EPS  为  1.17/1.51/1.96  元，对应  PE22/17/13  倍，维持“强烈推荐”评级。
        5、风险提示：（1）公司省外市场一直较为薄弱，未来发力拓展效果依旧不理想，导致长线成长空间受限，估值水平提升承压；（2）省内市场竞争加剧，洋河及外来全国性名酒持续加大投入力度，抢夺江苏高端市场，导致公司销售和业绩增长不达预期；（3）宏观经济大幅波动影响行业需求，茅台五粮液等高端品牌价格出现下滑，国缘增长受到挤压。