2018  年公司毛利率、三项费用率及研发费用率合计、净利润率分别为72.91%、19.99%、30.76%，分别较前期增加1.15pct、减少0.75pct、增加0.49pct。2018  年公司税金及附加率为16.89%，较前期增加3.20pct。2019年一季度公司实现收入19.54  亿元/31.12%，实现归母净利润6.41  亿元/26.00%，扣非归母净利润6.36  亿元/25.52%。
        特A+、特A  类中高端产品占比进一步提升。根据2018  年年报，2018  年公司特A+类（如国缘对开、四开、K3、K5）实现收入18.45  亿元/42.70%，特A类（如国缘单开、今世缘典藏）实现收入12.63  亿元/20.58%，其他白酒合计实现收入6.07  亿元/2.59%。根据公司经营数据公告，特A+类为出厂指导价300  元（含税）以上的产品，特A  类为100—300  元价位带（含税）产品，A类为50—100  元价位带（含税）产品，B、C、D  类为50  元以下白酒。2018年，公司特A  及特A+代表的中高档产品收入合计占比已经达83.65%，较2017年全年增加3.84pct。我们认为公司中高档产品毛利率较高，销售收入提升一方面有利于公司盈利能力提高，一方面也体现了公司国缘等核心产品品牌力的增强。
        据2019  年1  季度经营数据，2019  年第一季度公司特A+类实现收入10.24  亿元/+44.86%，特A  类实现收入6.51  亿元/+22.47%，其他白酒合计实现收入2.73  亿元/+11.94%。公司2019  年第一季度中高档产品收入增长优于低档白酒，产品结构进一步优化。
        南京收入增速领先，拟投资景芝加码省外布局。根据公司2018  年年报，公司2018  年省内整体实现收入35.16  亿元/+26.71%，省外实现收入2.00  亿元/+28.80%，公司省外收入规模仍较小。省内各区域中，公司第一大市场淮安地区实现收入9.14  亿元/+17.01%，增速最低。第二大市场南京地区实现收入8.31  亿元/+52.14%，增速最高。根据2019  年第一季度经营数据，公司2019年第一季度省内整体实现收入18.35  亿元/+29.53%，省外实现收入1.13  亿元/+72.21%，省内各区域中，公司第一大市场淮安地区实现收入4.82  亿元/+12.86%，第二大市场南京地区实现收入5.51  亿元/+54.03%
        2018  年10  月15  日，公司公告已经与山东景芝酒业股份有限公司现有大股东“安丘众人兴酒商贸合伙企业（有限合伙）”就收购其持有的景芝酒业股份事宜签署《战略合作协议》，拟收购景芝酒业34%—49%股份。公司承诺将在收购事项完成后，对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持，共同做强做大景芝酒业。
        根据景芝酒业官网，山东景芝酒业股份有限公司前身为山东景芝酒厂，1948  年成立，是集景芝镇72  家酿酒作坊于一体创立中国最早的国营白酒企业之一，1993  年经山东省体改委批准改为股份制企业。景芝酒业目前是山东省大型重点酿酒企业、中国白酒生产50  强企业、中国最大的芝麻香型白酒生产企业，目前主要产品系列包括一品景芝、景阳春、年份景芝、白乾。根据其官网，2019  年景芝酒业酿酒产能已经突破3  万吨。目前，京东旗舰店上一品景芝1957（46  度、500ml）单瓶装售价在399  元，景阳春如意（46  度、480ml）单瓶装售价在75-80  元，而景阳春老虎王单瓶（500ml、52  度）单瓶装售价在85-90  元，白乾（52  度、500ml）单瓶装售价在30-40  元。我们认为，公司作为江苏省白酒领先企业，投资收购山东知名酒企股份，有利于强强联合，在渠道、品牌、资本及管理经验上形成协同优势，为公司跨区域发展带来新空间。
        投资建议。公司产品结构升级趋势明显，国缘“江苏高端白酒创导品牌”、今世缘“喜庆缘分酒”概念逐步成熟定位确立，区域竞争优势较明显。目前白酒行业品牌集中、消费升级趋势显著，而江苏地区经济在全国领先，白酒消费规模较大，公司产品定位料将持续受益。2018  年看公司收入、利润较2017  年同期加速，毛利较高的特A+类酒受益消费升级持续较快增长，省内市场认可度高且目前基数仍较小；公司在省外市场的积极谨慎探索，探索设立山东大区。我们预