2019  年一季度实现营业收入  19.55  亿元，同比增加  31.07%，期内实现归母净利润  6.41  亿元，同增  26%。
        投资要点
        18  年收入增速符合预期，预收款增幅明显。公司  18  年营收同增  26.49%，其中  Q4  营收同增  3.1%，Q4  增速较低与公司扎帐节奏有关，公司期末预收款  11.68  亿元，环比  Q3  增加  5.71  亿元，综合考虑预收款实际销售增长仍比较快。公司期内实现销售商品所得现金  45.53  亿元，同比增长  28.57%，其中  Q4  销售收现同增  11.69%，表现稳健。分产品看：18  年期内国缘四开、对开高速放量，特  A+类及特  A  类产品收入分别同增  42.70%、20.58%；分区域看：18  年南京大区销售收入同增  52.14%，苏南、苏中收入增速分别为  25.91%、22.10%,  分别较  17  年提升  13.85pct、14.68pct。公司  19  年开局稳健，Q1  营收同增  31.07%，符合  19  年度规划，略超我们预。受期内费用投放影响，Q1  净利率增速  26.0%，低于营收增速。Q1  预收款  2.89亿元，同比增加  302.2%，极较去年蓄水池更厚。公司  19  年目标营收、利润同增  30%、25%左右，规划稳健。
        产品结构持续提升带动毛利率上行，19Q1  税费拖累净利。18  年特  A  类以上产品占比  83%，较  17  年提升  4pct，受益于产品结构提升，18  年毛利率为  72.87%，同比提升  1.16pct。期内销售、管理费用率分别为  15.65%/4.62%，分别同比变动+1.17pct/-1.99pct，期内净利率  30.80%，较上年基本持平。Q1  毛利率  74.65%，同比基本持平，期内净利率  32.83%，同比下降  1.33pct,主要系营业税金及附加及销售费用波动。
        厚积薄发，稳健企业业绩处于释放期。公司厚积薄发，业绩自  17  年开始加速释放，18  年营收、净利润好于  17  年报中规划,  19  年  Q1  收入延续高增速。对于  19  年，公司规划明确：深化双驱动，抢占制高点，加速构建品牌全国化新格局。对于品牌，在打造“缘文化”的同时，进一步明晰产品线，突出国缘、典藏、高沟青花等大单品；市场方面，对于省内坚持以提升市占率为目标，采取精耕细作的方式稳步推进，渠道上采取分类建设的方式来提升其影响力，对于省外，则处理好深度与广度的关系，聚焦“5+2”重点市场。组织方面，系统提升大区营销水平和运营效率，进一步强化市场监察，确保各项决策方案执行到位。另外，公司  19  年初提出  2019-23  年的新  5  年规划，力争期内实现业绩翻两番，体现出公司信心。我们认为，公司稳健的策略及扎实的风格将继续反映到今年业绩中。当下“品牌+渠道”双驱动体系成效初显。公司保证渠道利润合理，同时持续推进渠道下沉并加大对渠道的维护，渠道短板将补齐。同时，产品梳理成效明显，当下结构明晰，四开、对开、典藏系列日益突出，品牌认知度持续提升。今世缘在江苏省内消费氛围已起，南京大区氛围浓厚、苏南、苏中势头迅猛。  公司省外扩张有望锦上添花。18  年省外增速  28.8%，势头良好，公司省外仍处于招商期，目前已在山东设立大区，短期内有望带来额外增量。
        投资建议及盈利预测：我们调整了盈利预测，预计  19-21  年  EPS  分别为1.20/1.52/1.83  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：食品安全、经济下行压力、景芝收购进度不及预期、系统性风险。