聚焦国缘，以四开国缘为代表的中高端产品有望在省内苏南地区迎来高增态势。不考虑收购景芝带来的投资收益，预计2019-21EPS  1.16、1.45、1.86元，目标价33元，对应2019年28X  PE，首次给予增持评级。  过去成长速度长期优于行业平均水平。公司在行业高景气时连续多年实现优于行业的高速成长，在行业调整时表现出强大的韧性。1）管理团队稳定，于06年前后便已完成管理层和员工持股，激励到位。2）公司创新能力强，已在品牌设立、缘文化营销、酒质提升等多方面充分证实。3）营销能力一流，渠道管理精细，以点带面实现突破。  
        展望未来，公司高端品牌"国缘"进入快速放量阶段。国缘品牌历经十多年培育，于2017-18展现出放量增长的能力。我们认为国缘品牌势能不断提升，渠道利润充分保障，在省内全面精耕的战略下，有望在苏南地区继续实现快速增长。省外在山东、浙江等重点区域布局，借助合作酒厂或大商的力量寻求重点突破，预计省外收入占比将从5%提升至20%。另外，酒类相关的投资业务亦可为公司贡献业绩。  
        催化剂：主力产品在苏南地区动销速度加快。  
        风险提示：省内白酒行业竞争升级；省外市场开拓中渠道管理不善。