盈利能力方面，公司  18  年毛利率/净利率分别为  11.9%/3.2%，较  17  年分别提升1.4/0.1pct，盈利能力略有提升。而现金流方面，公司  18  年全年经营性现金流净额为  103  亿元，其中  Q4  经营性现金流净流入  753  亿元，Q4  现金流好转致全年经营性现金流转正。截止  18  年底，公司资产负债率为  76.9%，较  17  年底下降  1.0pct，公司杠杆持续降低。
        Q4  业绩实现高增，地产业务利润增长较快
        根据公司年报，分季度看，Q1-Q4  分别实现营收  2702/3188/2516/3588  亿元，同比变动  15%/10%/2%/27%；实现归母净利润  81.4/109.9/81.6/109.4亿元，同比变动  15.0%/0.4%/  5.4%/52.8%，Q4  收入及业绩增速均有明显提升。公司  Q1-Q4  分别计提减值  3.0/23.3/-3.5/81.9  亿元，Q4  计提减值较多，但业绩仍实现高增速，说明公司基本面在逐渐好转。分业务看，公司房建/基建/地产三块主营业务收入分别同比增长  15.9%/19.8%/2.7%，毛利率分别提升  1.1/0.7/5.9pct，地产业务毛利率提升较多。而根据公司年报，房建/基建/地产业务分别实现利润总额  244.4/139.4/440.1  亿元，同比分别增长  22.6%/  6.5%/29.2%，地产业务利润增长明显。
        18  年建筑新签订单增速有所放缓，19  年已出现改善
        根据公司经营数据公告，公司  18  年建筑业务新签合同  23233  亿元，同比+4.6%，增速较  17  年增速下降  14.8pct。1）房屋建筑  16824  亿元，同比+14.1%；2）基础设施  6282  亿元，同比-14.4%；3）勘察设计  127  亿元，同比-1.8%。19  年  1-2  月新签合同额  3432  亿元，同比增长  13.5%，订单增速较  18  年有明显提升，其中房建订单增长明显。随着基建补短板的推进，公司未来基建订单有望好转。地产业务方面，1）18  年合约销售额  3012  亿元，同比+31.8%；2）合约销售面积  1912  万平方米，同比+19.3%；3）期末土地储备  10658  万平方米，同比+21.6%；4）新购置土地同比+17.1%。
        盈利预测及投资评级
        公司  Q4  业绩增速明显回升，随着基建补短板的推进，公司未来基建订单有望好转，支撑公司收入及业绩增长。此外，公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年复合增长率不低于  9.5%，18  年业绩增速较高，彰显了公  司对后续发展的信  心。预  计  公  司  19-21  年分别实现归母净利润424/467/511  亿元。公司目前  PE（TTM）7.7  倍，8  家建筑央企平均  PE（TTM）为  10.8  倍，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润复合增速为  10.2%，给予公司  19  年  8  倍  PE  估值，而我们预测公司  19  年  EPS  为  1.01  元/股，则对应合理价值  8.1  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期；国企改革推进不及预期；海外经营风险等。