2019年一季度，公司猪用疫苗受到生猪养殖行业产能去化影响导致营收同比下滑近40%，与此同时，市场对禽类产品的替代消费需求大幅增加，家禽养殖业维持高景气度，这也带动了公司家禽产品营收的稳步上升，收入同比增长约30%。尤其是公司华南生物的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗2月份顺利上市，以及国家对高致病性禽流感防控力度的加大，禽流感系列产品成为公司业绩新的增长点，一季度华南生物收入同比增长约70%。根据中国兽药信息网的数据，一季度华南生物重组禽流感疫苗实现批签发33批，我们预计一季度重组禽流感疫苗实现营收接近3000万元。  
        禽流感疫苗市场迎来量价齐升新时代。华南生物禽流感疫苗"禽元"是中国两类用于高致病性禽流感防控的疫苗之一，产品具有全覆盖H5和H7亚型禽流感流行毒株、全禽源基因组、高抗体、高交叉攻毒保护、高安全性等特点。2019年中国禽流感疫苗市场有望迎来量价齐升的新时代。一方面，禽流感疫情的严峻性使得禽养殖行业对疫苗的防控更加重视，而禽养殖行业的高景气度也有助于疫苗市场渗透率的提升；另一方面，2019年重组禽流感疫苗的毒株全面升级，禽流感招采苗的平均中标价格有望从0.165元/毫升提高到0.3元/毫升，价格涨幅达到82%。  
        我国禽流感疫苗一共经历三次产品升级。2005年开始我国全面实施禽流感疫苗的强制免疫，2014年由于禽流感病毒出现变异，强制免疫的疫苗进行了产品升级，2019年又进一步升级成H5-H7型三价高致病性禽流感疫苗。我们认为，产品升级的背后体现出禽流感疫情的复杂化，而新型禽流感疫苗的推出也将促进禽流感疫苗市场的快速扩容。瑞普生物将直接受益于禽流感疫苗的市场扩容，公司业绩有望实现高速增长。  
        给予公司"买入"评级。我们预计2019和2020年EPS分别为0.56和0.75元，对应PE分别为26.5和19.9倍，维持"买入"评级。          
        风险提示：  
      1.  禽流感疫情集中爆发，导致终端鸡肉消费需求出现明显下滑；
      2.  公司禽流感疫苗的中标情况大幅低于预期，猪用疫苗和化药板块出现下滑。