预计2019-21年归母净利7.90/9.49/11.49亿元，给予公司2019年目标市值166亿元，对应目标价29.7元，维持“买入”评级。
        ▍全球甜味剂龙头，成本优势凸显。公司主营甜味剂（安赛蜜、三氯蔗糖）、香精（甲、乙基麦芽酚）以及基础化工品，2018年甜味剂及香精实现营收17.5亿元，占总营收42%。公司甜味剂及香精产能全球领先：安赛蜜年产1.2万吨，处于全球绝对龙头地位；三氯蔗糖年产3,000吨，排名全球第二；麦芽酚年产4,000吨，全球占比24%。公司同时自备甜味剂、香精等多种产品的主要原材料产能，生产成本远低于竞争对手。凭借规模经济以及一体化生产，公司成本优势凸显，形成护城河。
        ▍代糖普及成趋势，未来需求年增速20%。预计在消费者低糖摄入需求增加，以及饮料厂商降低成本的双重驱动下，甜味剂将进一步增强对蔗糖的替代，我们判断增长空间一倍以上。安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂有望凭借安全性、口感等优势，逐步替代糖精等传统甜味剂，增长空间超过三倍，未来三年增速有望达20%。公司占据安赛蜜、三氯蔗糖行业龙头地位，有望充分享受增长红利。
        ▍基础化工一体化生产，静待景气回升。公司基础化工业务通过不断延伸产业链，形成了以煤作为原料，在氨醇联产同时进一步生产三聚氰胺、双氧水、硝酸、碳铵等多种产品的一体化生产模式。目前公司多个基础化工品所处行业的产能过剩且分散，2019年初价格下跌明显。我们判断2020年起落后产能有望逐步出清，化工品价格有望迎来温和上行。公司成本优势凸显，静待行业景气回升。
        ▍风险因素：1）竞争格局恶化超预期；2）产品价格大幅下跌；3）新产能释放不及预期；4）食品安全风险。
        ▍投资建议：公司是全球甜味剂龙头，产能优势以及一体化生产构筑成本壁垒。受益于未来新型甜味剂需求增加以及行业竞争格局转好，甜味剂业务有望拉动公司业绩快速增长，看好公司长期发展。由于江苏化工企业安全整治带来的供给收紧预期，我们认为甜味剂产品价格有望出现超预期上涨，上调2019-21年公司归母净利预测至7.90/9.49/11.49亿元（原预测为7.02/8.39/9.60亿元），对应EPS为1.41/170/2.06元。通过分部估值给予公司2019年目标市值166亿元（对应2019年21倍PE），上调目标价至29.7元（原目标价24.5元），维持“买入”评级。