预计2019-21  年归母净利7.02/8.39/9.60  亿元，  给予目标价24.5  元，维持"买入"评级。    
        ▍行业竞争格局恶化，产品价格下跌导致业绩承压。2018  年公司实现营业收入41.3  亿元，同比-7.8%；实现归母净利润9.1  亿元，同比-10.8%。18Q4  实现营业收入7.9  亿元，同比-33.2%；实现归母净利润1.6  亿元，同比-51.2%。公司预计2019  年一季度实现归母净利润1.6~2.0  亿元，同比-31.4%~-45.1%。2018  年全年业绩以及2019  年预告业绩下滑主因三氯蔗糖、乙基麦芽酚行业竞争格局恶化，产品价格下滑明显；2019  年一季度基础化工品价格同比降幅较大。    
        ▍供需格局改善可期，成本优势构筑竞争壁垒。短期内，三氯蔗糖、麦芽酚等行业存在供给过剩，激烈化竞争导致价格承压。但我们判断，未来随着落后产能逐步淘汰，行业供给有望回落；叠加新型甜味剂、香精等需求稳定增长，行业供需格局改善可期。公司凭借产能以及一体化优势，生产成本显著低于竞争对手，有望在行业竞争中抢占市场份额，复制曾经安赛蜜的成功之路。    
        ▍定远一期项目在建，盈利能力存在边际改善空间。公司目前在建定远一期项目，  其中包括2  万吨糠醛（麦芽酚重要原材料）以及8  万吨氯化亚砜产能（三氯蔗糖重要原材料）。目前项目已取得环评批复，建设周期12  个月，预计将在今年建成投产。项目投产后，公司一体化优势将得到巩固，生产成本有望进一步降低，毛利率存在边际改善空间。    
        ▍风险因素：1）竞争格局恶化超预期；2）产品价格大幅下跌；3）新产能释放不及预期；4）食品安全风险。    
        ▍投资建议：我们看好新型甜味剂以及香料行业未来需求稳定增长以及竞争格局逐步改善，公司有望凭借成本优势在竞争中抢占市场份额，业绩长期增长可期。由于短期行业竞争格局恶化导致产品价格下跌超出预期，下调公司2019-21  年归母净利预测为7.02/8.39/9.60  亿元，给予2019  年目标市值137  亿元的预测（对应2019  年19.5  倍PE），对应目标价24.5  元，维持"买入"评级。