1)  渠道拓展阶段：早期资本充足并购做大渠道，1997-2005  年工厂数从  4  家提升至  39  家。2)  品牌塑造阶段：空中与地面推广并行，塑造勇闯天涯，中档市占率从零提至  20%+。现阶段与喜力合作剑指高端王者，力争在啤酒行业绝对龙头角逐中胜出。
        啤酒行业：存量市场博弈，综合实力龙头有望胜出
        啤酒高周转且产品标准化，目前行业已处格局变革分水岭，此前行业已历经产能主导期、渠道主导期和品牌主导期；在消费升级趋势下，未来优质企业寻找向上突破，拥有产品力、渠道力、高效工厂与营销能力的综合啤酒龙头有望胜出、成为行业霸主。对标美国  1980  年啤酒市场进入变革时期，百威在差异化竞争时代凭借产品多元化+高端化+强营销推广，助力公司市占率和利润率同升，确立绝对龙头地位。
        华润三大竞争力：机制市场化，渠道筑壁垒，运营夯优势
        1)  机制与禀赋：高效市场化机制，资本助力早期渠道扩张，早期与南非啤酒  SAB  合资积累经验，为与喜力合作成功形成铺垫。2)  全国化渠道布局：借助并购、狼性文化和深度分销体系，公司形成多个基地市场，包括四川、辽宁、安徽、贵州，同时在江苏、浙江、黑龙江、吉林、湖北等地区市占率亦较高。3)  运营能力：公司不断提升供应链与营销能力促进内生发力。顺应高端化、规模化趋势，关厂执行力较强，2016  以来累计关厂  20  家，高端产品定位营销亦有升级。
        未来看点：近看结构升级与降费，远望霸主争锋
        收入端：高端—华润&喜力，渠道产品互补短板，爆发可期；中端—产品提档&主攻均势市场；主流—收缩价格战，保证利润贡献。利润端：产品结构升级抵消成本上涨压力，关厂提效、增值税率调整等带来盈利弹性。远期展望：发达国家  CR3  均超  75%，公司未来  5-10  年有望依靠机制、渠道、产品与资本实力，快速发展中高档及以上价格段，并赋能喜力决胜高端市场，有望在五雄争霸过程中剑指王者。
        风险因素
        行业竞争加剧；啤酒销售不及预期；成本上涨风险；食品安全风险。
        建议关注
        考虑到公司关厂节奏影响以及中高端产品发力，我们调整  2019-2020  年  EPS  预测为  0.45/0.92  元  (原为0.82/0.96  元)，新增  2021  年  EPS  预测  1.27  元。剔除由于关厂和遣散费用影响，预计  2019-2021  年核心EPS  为  0.98/1.23/1.40  元，增值税调整后预测核心  EPS1.00/1/27/1.44  元。上调目标价至  40  港元，对应2020  年  15  倍  EV/EBITDA，建议投资者关注。