公司2018年营收/净利分别同增18%/10%至113亿/28.7亿元，过去9年CAGR分别达到10%/29%。机场业绩受产能扩建影响较大，由于北京新机场的建设疏堵，公司短中期无大规模产能扩建计划，成本端料将稳定。
        300亿免税合同落地，非航业务内生动力强劲
        坐拥首都地理优势，公司汇聚大量优质的国际公商务旅客，2018年国际旅客同增6.8%至2737万人，占比总体旅客27%，排名国内第二。凭借优质且庞大的国际旅客流量，公司去年与中免签订了高提成  (首年保底提成30亿元)、高扣点率  (约45%)  8年免税合同，保守估计将为公司带来300亿元免税总收入。考虑当前机场免税消费渗透率较低  (10%)，在看好消费升级趋势下，公司机场免税业务有望持续内生增长。
        补贴取消&转场分流影响未来三年业绩，但股价下跌已充分反映业绩预期：
        1)  航空性营收：考虑大兴机场转场分流效应，预计首都机场未来3年客流量为10284万/8655万/7582万人，同比+2%/-16%/-12%，飞机起降架次同比-0.2%/-18%/-15%，同时考虑民航基金取消返还将一次性减少近12亿元营收以及起降航班大型化和国际占比提升趋势，测算未来3年公司航空性营收为42亿/37亿/33亿元，同比-20%/-13%/-9%。
        2)  非航营收，由于国际航司并不强制要求转场且首都机场较新机场地理优势更为明显，我们倾向国际航司不减少首都机场航班量，预计公司国际旅客未来3年为2841万/2709万/2703万人，同比+4%/-5%/-0.2%，分流影响弱于国内旅客。同时考虑到人均免税销售额每年10%的提升幅度以及2018年新合同执行未满整年，测算公司未来3年免税营收为41亿/43亿/47亿元，同比+48%/+5%/+10%。再结合其他非航业务，测算公司未来3年非航营收为74亿/76亿/80亿元，同比+25%/+2%/+5%。
        风险因素
        大兴机场转场分流影响超预期；机场免税消费放缓等。
        建议关注
        我们预计公司2019/20/21年EPS分别为0.65/0.51/0.48元，2021年将是业绩低点且被市场充分预期。公司当前PE显著低于内地机场行业24倍的PE，并且市场忽视了转场分流对国际旅客影响小、公司免税业务内生增长韧性足以及公司财务费用有望持续改善等因素，导致公司股价被低估，建议投资者关注。