考虑行业竞争加剧对广汽菲克和自主传祺带来一定压力，叠加股权激励导致的股本变化，下调2019-2021  年EPS为1.35(-0.47)/1.52(-0.59)/1.73  元，考虑公司2019年实施职业经理人方案改善激励机制，给予2019  年9  倍PE（上汽集团8.2  倍，长城汽车16.1  倍），目标价从13.5  港元下调至12.15  港元。
        受到广汽菲克的拖累，公司2018  年业绩低于预期。2018  年集团连同合营、联营公司的营业总收入为3637  亿元（同比+7%，单位为人民币，下同），集团归母净利为109  亿元（同比+1%），扣非归母净利为98  亿元（同比-5%），业绩低于预期主要源于2018  年H2  广汽菲克投资收益约-4.5  亿元（同比-276%）。考虑到2018  年H2  广汽菲克的资产总额较2018H1  下降15%，预计存在一次性减值的因素，为后续集团整体业绩的稳步增长提前释放了风险。
        广汽丰田和广汽本田在逆势中保持强势，预计驱动公司2019-2020  年的业绩增长。（1）受益于销量同比增长31%，2018  年广汽丰田收入为827  亿元（同比+39%），贡献投资收益约33  亿元（同比+11%），预计随着第三工厂产能爬坡对折旧摊销的摊薄，净利率的改善是后续业绩增长的核心动力。（2）由于销量同比增长5%，广本收入为979  亿元（同比+6%），叠加净利率提升0.64pct.，其贡献投资收益约35  亿元（同比+16%），预计后续销量和净利率保持稳中微升的趋势。
        自主传祺盈利能力受到压制，预计2019  年业绩存在压力。受到行业景气度下降的影响，2018  年自主传祺毛利率下降6.42  pct  至20.65%，广告费用为31  亿元（同比+62%），导致自主传祺净利润约下降7%至28  亿元。同时，公司2018  年研发费用同比提升67%至8.3  亿元，对当期净利率带来一定压力，但有利于未来在新能源等领域的拓展。
        风险提示：合资公司股比大幅调整，广汽菲克大幅亏损，自主传祺毛利率大幅下降。