公司2018  年实现收入及其他收益总额/归母净利润185.40/34.92  亿，同比+21.5%/+26.2%%，ROE  8.80%，符合预期；归母净资产421.84  亿元较2017  年底+14.9%。考虑市场活跃度大幅上升，上调公司2019-2021  年EPS  至  1.12/1.32/1.62  元（调整前2019-2020  年EPS  0.95/1.14  元）。政策超预期背景下头部券商最为受益，应该享受更高的估值溢价，公司估值修复仍在途中。
        公司手续费及佣金收入逆市增长，同比增加5.38  亿元  (+6.5%,YOY)，经纪业务收入(  -4.2%,YOY）与投行业务收入(+13.9%,YOY)表现大优于同业是主要驱动，公司轻资产业务核心优势有望继续强化，有望通过盈利模式升级进一步提升ROA。①经纪业务境内外联动贡献阿尔法，分部报告股票业务部分境外收入占比首次超过一半，后续国际化优势有望继续增强；②股权融资高增长拉动投行收入大幅跑赢同业，公司在新兴行业、重点区域及国际布局的核心优势持续增强，当前A股IPO  排队项目数15  个，行业排名第5，储备充足。
        利息收入与投资收益驱动投融资业务逆市增长，优异的固收投资表现是主要驱动，后续将继续提升使用资产负债表的能力，在投资类业务获得更多阿尔法。①公司投资收益同比增加8.63  亿(+21.52%,YOY)，其中债权投资收益同比增加20.4  亿元(+238.4,YOY)是主要贡献，债权投资资产规模大增，母公司自营非权益类及衍生品/净资本比例从2017  年底269.9%增加至2018  年底347.5%；②信用业务增长贡献增量利息收入：两融利息收入同比增加2.77  亿元(+22.8%,YOY),除中投分部增长来自于境外客户融资需求增强；买入返售利息收入同比+3.38亿元(+73.7%,YOY)，来自股票质押业务利息收入增加。
        催化剂：市场活跃度继续提升；监管政策继续边际放松。
        风险提示：政策放松不达预期；市场大幅下跌及交易活跃度下降。