火锅高速增长，市场集中度仍很低。①餐饮业赛道整体增速较快，火锅市场2018  年总营收约为4814  亿元，2014-2018  年复合增长率11%，火锅业保持高速增长。②火锅市场品牌效应明显，海底捞（6862.HK）规模多年排在第一，竞争优势明显。海底捞定位中高档，极致的服务和企业文化成为现象级消费体验。③海底捞创始人即大股东，股权结构明晰，董事会以创始团队为主。机制好，管理优秀。
        海底捞迎来门店扩张期，注重二三线城市扩张。①开店速度速度加快。截至2018  年末共新增193  家餐厅，开店总数达到466  家。未来3  年计划每年新开180-200  家。2018  年一线城市门店数占比已从2015  年的34%降至24%，二三线从61%提至69%。②海底捞新开店效率高。海底捞新店1-3  个月内实现盈亏平衡，6-13  个月实现现金投资回报。同店销售增长6.2%。③客单价和翻台率保持稳定，领先于同行。客单价101.1  元，较2017  年增加3.4  元，翻台率保持在5  次/天。
        管理层规范化布局，成本管控较好。①管理服务取胜，注重供应链的搭建。目前包括八个独立的供应链系统，保障经营扩张后产品供应，门店管理等问题。②受益于强大的引流能力，海底捞租金议价能力强，单位面积实现收入高，2018  年租金营收比仅为4%，显著低于同行。③各项主要成本费用稳定。2018  年原材料占营收比为40.9%，较2017年增加0.4pct，人工成本占比为29.6%，较2017  年增加0.3pct。
        风险提示：宏观经济变化，可能导致消费水平下降；开店速度进度低于预期，同店增长放缓；食品安全问题等。