二、分析与判断
        自营收入下滑六成，致全年业绩承压明显
        18  年公司归母净利润同比-45.8%，表现不及证券行业净利润同比-41%水平。其中自营业务下滑最为显著，降幅达到六成，主要原因一是受市场环境因素影响投资交易整体出现下滑，二是17  年新确认联营企业投资收益，致当年投资收益高增。由于行情下行叠加高基数影响，公司投资收益同比-73%，拖累公司业绩表现。
        平台和投顾队伍建设持续发力，财富管理转型促业务规模稳定
        公司18  年股基交易量14.3  万亿元同比-25%，位列行业第一，经纪业务收入同比-20%。公司持续推动财富管理转型，“涨乐财富通”平均月活数为663.7  万，月活数位居证券公司类APP  第一名，移动端客户开户数占全部开户数的97%。18  年公司代销金融产品收入1.7  亿元同比+23%，两融市场份额保持5.8%位居行业前列。
        股权承销保持优势地位，并购重组规模位列行业第一
        18  年公司股权主承销规模1385  亿元位列行业第三，债券主承销2043  亿元排名第八，总体保持较强的综合实力，投行业务收入小幅下滑4%。公司并购重组业务保持行业领先地位，交易金额达到1104  亿元。
        PB  业务体系持续完善，投资交易和投资管理保持较强竞争实力
        当前PB  业务已成为机构服务的重要突破口，公司18  年基金托管数量和规模分别同比+39%和+35%，私募基金托管规模为8491  亿元基本保持稳定，得益于业务体系建设与功能完善。投资交易实力位居前列，场外衍生品交易量行业第八。投资管理方面，私募主动管理月均2265  亿元位列行业第四，具有较强的资管实力。
        三、投资建议
        公司以科技赋能为转型路径，保持综合实力优势地位，目前券商板块估值PB为1.8  倍，预计公司2019-2020  年PB  分别为1.7、1.6  倍，维持推荐评级。
        四、风险提示：投资收益不及预期。