经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为  21%、12%、26%、15%、19%。业绩下滑主要由于  2018  年交投萎靡带来的经纪、自营业务下滑。
        财富管理持续转型，投行业务稳健
        1）财富管理：根据年报，2018  年公司股基交易额  14.27  万亿元，占据行业第一位置，为公司财富管理转型打下坚实基础。以线上平均月活数  663.69  万、位居证券公司类  APP    第一名的“涨停乐财富通”和线下  2000  名投顾合力服务客户。公司将持续优化客户结构，结合客户分层，打造产品线差异化优势。2）投行：2018  年公司实现投行业务净收入  19.49  亿元，受  IPO市场收缩影响较小，并购重组交易金额  1104  亿元，行业排名第一；股权主承销金额行业排名前三。3）资管：2018  年公司实现资管业务净收入  24.73亿元，主动管理规模  2265  亿元，排名行业第四。4）信用：2018  年公司收缩融资融券、股票质押余额至  435.15、539.04  亿元；风控严谨，担保比、平均履约保障比  272.82%、231.67%。5）自营：受到市场波动及会计准则调整影响，2018  年公司实现自营业务净收入  42.09  亿元，同比下滑  51%。
        投资建议：持续看好公司综合实力提升
        1）公司资本金优势更进一步，股、债结合持续募资。于  2018  年  8  月完成  142    亿元定增募资，于  2019  年  3  月发债  70  亿元。2）战略股东阿里、苏宁丰富公司业务、科技资源，公司在同业中的金融科技优势将进一步巩固。3）金融科技优势持续。公司在各业务线条发挥金融科技优势，谋求差异化发展。4）公司具备良好的客户分层基础、优秀的产品线条和灵活的机制，关注财富管理转型。预计公司  2019-2021  年每股净资产为  13.29、14.15、15.14  元，对应  2019-2021  年末  PB  为  1.69、1.58、1.48  倍。当前估值仍有提升空间，给予  2019  年  2xPB  估值，A  股合理价值为  26.6  元/股，按照当前  AH  溢价比例，H  股合理价值为  18.6  港币/股，维持  A、H  股“买入”评级。
        风险提示
        成交金额进一步下滑；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升；信用风险上升等。