EPS0.66  元，ROE5.3%。从营业税利润构成看，财富管理/机构服务/投资管理/国际业务/其它分别为  38  亿/-6  亿/20  亿/28  亿/34  亿元，同比分别-22%/-133%/12%/70%/6%，盈利占比分别为  60%/-9%/31%/4%/52%。机构业务大幅下挫导致业绩下滑，背后主因为权益自营回撤。而其余业务表现均好于行业，资管业务、国际业务出现逆增长。
        经纪、自营  2018  受损，科技赋能+财富管理强化助推  2019  业绩增长。
        1）自营、经纪、信用业务受损：受资本市场低迷影响，公司股基交易额  14.3  万亿、YoY-25%，但在代销金融产品净收入增长支撑下，经纪业务实现净收入  34  亿元、YoY-20%（好于交易额下滑幅度）。同样受权益市场调整影响，公司实现投资收益  24亿元，YoY-60%。此外防范市场风险，公司主动压缩两融、股票质押额度，其中股票质押余额较  2017  年底减少  41%。
        2）金融科技赋能：公司仍保持股基交易量行业第一的优势，市占率  7.2%。移动平台“涨乐财富通”平均月活量  663.7  万，居证券公司类  APP  第一名；2018  年移动终端完成开户数  63  万人，占全部开户数  97%，87%的客户通过“涨乐财富通”进行交易。交易方面，公司将加快推进大数据平台建设、确立以交易为核心的模式，提升绝对收益能力。
        3）财富管理强化：金融产品销售持续增强，2018  年实现代销净收入  1.7  亿元、YoY+23%。展望  2019  公司将加强大数据应用力度、打造一体化运营的投资顾问服务体系。
        4）AssetMark  稳定增长，国际业务增色。截止  2018  年三季度末，AssetMark  在美国  TAMP  行业中的市占率  10.2%、排名第  3。截止2018年平台资管规模448.6亿美元，较2017年底增长5.83%。
        投行、资管规模逆增，借改革春风加速发展。
        1）  投行业务：受监管政策与宏观环境影响，证券行业投行业务萎缩。但华泰  2018  年投行业务规模却全面逆增长，其中  IPO、并购重组分别均增长  1.6  倍，股权主承销金额排名第  3（较去年提升  2  名）、并购重组金额行业排名第  1（较去年提升  3  名）。即便受竞争加剧费率下降影响，投行净收入最终小幅减少  4%，但仍大幅领先行业。今年以来随着  IPO    审核常态化、再融资业务松绑、并购重组审批优化、科创板设立及注册制试点等相关政策的加快推动，公司投行业务将加速发展。
        2）  资管业务：结构进一步优化，单一资管业务规模减少  21%，而集合资管业务+公募资管业务+专项资管计划规模增长  13%，占比提升至  25%（YoY+6pt）。因此即便资管规模整体略有收缩，但资管业务净收入同比仍实现  7%增长。随结构改善持续推进，资管业务利润将稳定增长。
        补充资本+混改推动，转型领先打造新龙头。公司近两年资本实力不断壮大，2018年募集资金255亿元用于扩大信用业务、FICC创设、境外子公司业务、信息系统升级。募资的同时公司引入战略投资者阿里、苏宁易购，优化治理结构、增强经营实力。今年公司将进一步发行GDR补充资本金5亿美元以扩展公司海外布局。同时，公司进一步推进混改方案，拟在高级管理层开展职业经理人制度试点，实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出。此举将进一步完善公司组织架构、激活经营活力、提高经营效率，实现率先转型突破。当前公司对应2019  年估值  1.8  倍，结合公司转型发展预期，给予“推荐”评级。
        风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险