经纪业务市占保持第一，多项业务排名领先。合理价值区间为23.56-26.17  元，给予“优于大市”评级。
        【事件】华泰证券18  年实现营收161  亿元，同比-24%；扣非净利润50  亿元，同比-17%；对应EPS  0.66  元（披露值）。四季度实现营业收入36  亿元，同比-57%；归母净利润6  亿元，同比-88%。18  年计提信用减值损失9  亿元，四季度新增计提6  亿元。2018  年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比21%/12%/15%/19%/15%。
        积极推进线上线下资源和全业务链资源整合，经纪市占保持行业第一。18  年实现经纪收入34  亿元，同比-20%。股基交易额市占6.87%，继续保持行业第一。公司持续优化“涨乐财富通”APP，借助数据分析推动体验流程优化，打造综合的移动金融服务体系。“涨乐财富通”月均活跃数664  万，位居证券公司APP  第一名。移动终端客户开户数及移动客户交易分别占97%及87%  ，已成为公司获取和归集客户资产的核心载体。截至12  月末，两融余额435  亿元，市占5.8%。股票质押未解压市值余额3211  亿元，较17  年末+26%，较18  年中期+6%。股票质押融出余额539  亿元，同比-41%，有效控制规模。
        股债承销规模双增长，并购重组业务优势显著。18  年实现投行收入19  亿元，同比-4%。股、债承销规模分别同比+12%、+4%。股权主承销规模1385  亿元；其中IPO10  家，承销规模195  亿元，排名第2；再融资25  家，承销规模1088  亿元。债券主承销规模1936  亿元；公司债、企业债分别承销规模达412、26  亿元。IPO  储备项目合计53  家，主板2  家，中小板1  家，创业板4  家。完成并购重组交易15  家，排名第三；交易金额1104  亿元，排名第一。
        切实向主动管理方向转型，公募规模稳步增长。18  年实现资管收入25  亿元，同比+7%。华泰资管私募月均管理规模8124  亿元，主动管理月均规模2265  亿元，排名第四，主动管理占比28%。ABS  发行规模639  亿元，排名第四。集合资管规模1128  亿元，同比+3%；单一资管规模5827  亿元，同比-21%；专项资管规模813  亿元，同比+30%。公募基金管理业务积极构建覆盖不同风险等级的产品线，现存公募基金产品5  只，管理规模59  亿元。
        调整后投资净收益下滑64%。公司会计准则调整，考虑债权投资的4  亿利息收入，18  年实现投资净收益29  亿元，同比-64%。积极探索场外衍生品创新发展模式，收益互换存量名义本金规模35  亿元，场外期权存量名义本金132  亿元。
        投资建议：我们预计公司2019-21E  年EPS  为0.82/0.90/0.96  元，BVPS  为13.09/13.75/14.46  元。考虑到公司各项业务排名居前，18  年业绩好于同业，给予其19  年1.8-2.0x  P/B，对应合理价值区间23.56-26.17  元，对应28.6-31.8x2019E  P/E（大型券商平均25.8x  P/E），维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。