投资要点：
        维持“增持”评级，由于市场活跃度提升，上调目标价至  29.77  元/股，对应  2019  年  2  倍  PB。公司  2018  年实现营业收入/归母净利润/归母扣非净利润  161.08/50.33/50.09  亿，同比-23.69%/-45.75%/-17.01%，略低于预期；归母净资产  1033.94  亿元较  2017  年底+18.39%。考虑  18年业绩略低于预期，下调公司  2019-2021  年  EPS  至  0.87/1.03/1.25  元（调整前  2019-2020  年  EPS  为  1.15/1.35  元）。考虑市场回暖券商板块进入业绩与股价自我正反馈阶段，政策超预期背景下头部券商更为受益，应享受更高的估值溢价，因此上调公司目标价至  29.77  元/股。
        投资业务收入拖累较大，财富管理转型稳中有进。①受权益市场回撤及新会计准则实施影响，公司投资业务收入同比-24.4%（扣非）拖累较大：2017年报AFS权益投资账面价值170亿，新准则下计入FVTPL带来投资收入波动加大；母公司权益自营投资负贡献亦较大，母公司自营权益类及衍生品/净资本比例从年初  60.5%降至  30.10%；②财富管理转型稳步推进，Fintech  持续助力：根据年报披露我们测算期末公司股基市占率  7.7%，净佣金率  2.1%%，整体企稳，经纪业务净收入下滑好于行业(-19.6%  VS  -24.1%)；③信用减值计提力度加大，2018年第四季度多提  6.3  亿，全年累计计提  8.6  亿，财报风险进一步出清。
        公司混改大幕开启，全球选聘职业经理人，大力推进市场化改革，后续机制改善有望超预期；发行第一单  GDR，再次融资布局业务转型。
        催化剂：市场活跃度继续提升；监管政策继续边际放松。
        风险提示：政策放松不达预期；市场大幅下跌及交易活跃度下降。