2018  年公司牌照类业务收入（以经纪、投行、资管手续费为主）和资金类业务收入为80.62  和72.24  亿元，分别同比下滑7.14%和40.62%，主要系2017  年调整江苏银行会计计量致使业绩基数较高；成本端资产减值压力凸显，当期信用资产减值损失8.63  亿元，以股质为主的买入返售金融资产减值4.74亿元，剔除其他业务收入后管理费用率同比增加6.01  个pct  至52.7%。
        经纪业务优势稳固，资管盈利略有改善。牌照类业务方面，经纪、投行和资管收入33.86、19.49  和24.73  亿元，同比变动-19.57%、-4.41%和+7.26%；经纪业务股基交易量14.27  万亿元，依然稳居行业第一，佣金费率持续筑底，约为万分之2.0；投行收入承压系再融资收入下滑，2018  年IPO、再融资和债券承销187.74、304.57  和1397.50  亿元，实现收入6.04、0.88  和3.87  亿元；资管方面，华泰资管总月均规模和主动月均业务规模分别以8124.21  和2264.69  亿元位居第三和第四。
        融资类资产收缩，自营固收规模扩容。资金类业务方面，利息净收入、投资收益同比变动-16.23%、-72.94%至30.15  和24.11  亿元，公允价值变动损益扭亏为盈至17.98  亿元，主要系衍生品业务交易浮盈；两融和表内质押受市场下行影响同比变动-26.01%和-41.47%至435.15  和283.34  亿元；投资收益下滑系2017  年江苏银行计量方式调整致使业绩基数较高，投资资产规模同比增长15.37%至1489.75  亿元，其中自营固收类资产是增加方向，同比增长63.79%至828.06  亿元。
        我们看好华泰证券通过财富管理的商业模式实现盈利能力的稳步提升，从而实现估值中枢提升。预计2019-2020  年对应EPS  分别为0.97  和1.04  元，对应PB  估值分别为1.66  和1.54  倍，给予买入评级。
        风险提示：  1.  市场交易量和佣金费率大幅下移；
        2.  质押和信用债投资出现信用风险。