华泰证券正是路径二的破壁者。
        财富管理业务—稳健高ROE  带来估值溢价
        财富管理标杆企业均享受估值溢价。2010-2018  年期间嘉信理财、诺亚财富ROE  均值达到12.1%和20.2%，超过高盛和摩根士丹利，资本市场给予显著估值溢价；财富管理商业模式核心是基于客户资产收费，嘉信资管收入占比从10%提升至40%，诺亚理财募集佣金+管理费收入占比超过80%。嘉信理财和诺亚财富构建财富管理模式的成功核心在于不断优化的获客成本和多元化的收费方式，成功的根基在于：持续增长的客户基础，多元化资产配置工具和完善的线下渠道建设能力。
        基础要素储备完成：低成本优势形成，客户产品渠道正在布局
        华泰证券财富管理生态厚积薄发。第一，互联网经纪业务下公司不断优化获客成本，公司凭借0.02%的净佣金率获得约60%的经纪业务毛利率，规模之下成本优势凸显；第二，初步培育新的付费生态，基于客户资产收费是重要方向。公司客户、产品和渠道三位一体，盈利生态正在塑造：1）客户，深挖交易户通过技术革新推动客户数量增长至1250  万；2）产品，完善以公募、券商资管和PE  基金为主导的优质资管产品库；3）渠道，收购Assetmark完成后能够复制TAMP  平台模式完善自身投顾服务客户的模式。
        华泰证券：财富管理破壁者，期待从要素到生态的“关键一跃”
        财富管理是券商稳定ROE  和提升估值溢价的路径之一。华泰证券最具财富管理基因，一方面规模优势之下客户粘性和成本优化已经逐步显现，深耕交易户标签显著；同时面向未来需求，公司具备客户、产品和渠道基础要素，通过代销、资管产品等方式沉淀交易户，叠加投顾生态优化，当前公司正在经历从基础要素完成到生态成型的“关键一跃”。作为财富管理破壁者，我们认为华泰证券作为财富管理标杆，稳健ROE  和较高ROA  将抬升公司估值溢价。预计公司2019、2020  年EPS  分别为1.17  和1.16  元，对应PB  估值分别为1.49  和1.37  倍，给予买入评级。
        风险提示：  
        1.  市场交易量和佣金费率大幅下滑；
        2.  质押和信用债投资出现信用风险。