防水涂料业务的加速增长将为公司成长带来C端双引擎，同时其毛利率也将由于规模效应进一步提升。
        ▍业绩概要。公司2018年营业收入45.7亿元，扣非后归母净利润9.37亿元，分别同比增长17.08%、9.37%；基本EPS为  0.75元。2018年Q4营业收入16亿元，扣非后归母净利润3.13亿元，同比增长17.33%。
        ▍西部/华中/东北高增速揭示C端模式可在欠发达地区复制。西部/华中/东北是2018年业绩增速最快的三大区域，增速分别为31.82%/27.39%/24.39%。通过对公司战略的研究，可以预计这三大区域业务增量基本来源于C端PPR管业务。公司C端业务传统优势区域是华东/华北，皆为居民收入水平较高区域。西部/东北/华中地区业绩的高增长证明模式可在欠发达地区复制成功。此外，从毛利率角度，西部地区为48.04%，与华东持平。说明公司C端品牌定价权具备普适性，并未受人均可支配收入高低影响。
        ▍防水涂料业务加速成长，C端业务有望迎来双引擎。公司的核心竞争力是搭建C端消费建材体系并成功塑造品牌的能力。防水涂料是继PPR塑料管后最重要的C端产品。2018年，公司其他产品实现了1.12亿的营收，同比增长85.54%。相较2017年24.66%的增速，增速提升60个pct。这其中绝大部分为防水涂料的销售。
        ▍防水涂料产品毛利率有望进一步提升。2018年其他产品毛利率为29.46%，2017年其他产品毛利率18.33%，同比提升11pct。由于其他产品分类里主要是防水涂料，我们可以推测原因可能为规模效应导致成本较低。对比PPR产品58.71%的毛利率，相信未来随着防水涂料销售规模的进一步扩大，预计毛利率依然有一定的提升空间。
        ▍盈利预测及投资建议。C端PPR管材业务在中西部地区增速进一步提高，我们看好该板块业务的长期增长延续性。此外，防水涂料营收同比增长85.54%，未来有望成为增长新引擎。基于此，我们上调2020年盈利预测至12.52亿元，预计公司2019-2021年归母净利润10.79亿元、12.52亿元、14.64亿元。DCF估值为26.87元，上调评级至“买入”。
        ▍风险因素。地产投资的周期性波动风险、市政设施投资的周期性波动、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险。