事件评论
        收入稳增长，盈利再提升。在地产景气度下行的2018  年，公司收入依然取得了17%的稳健增长。分产品看，PPR  管增速18.1%、PE  管增速13.0%、PVC  增速15.1%；在成本端上涨的情况下，全年毛利率提升0.1  个pct  至46.8%，具体来看零售为主的PPR  管提升0.4  个pct，工程为主的PVC  及PE  管则有所下降；全年费率同比下降3.6  个pct，其中销售、管理费率分别下1.3、3.0  个pct。所得税综合税率同比提升1.2  个pct（2017  年较低），最终净利率同比提升0.4  个pct  至21.4%。
        Q4  增长加速，毛利率承压。Q4  收入较Q3  提升明显，主要或是PPR管的贡献。2018  年上半年PPR  管增速快于下半年，而PVC  及PE  管则有所放缓。PPR  管增速提升一方面因为2017  年同期的低基数；另一方面得益于房产业务开始放量。2018H2  工程PVC  及PPR  管增速放缓或是公司为保证经营质量而进行的主动控制。Q4  毛利率同比下降0.6个pct，或因原材料的同比上涨，工程类的PE  及PVC  毛利率下降较多。
        回馈：分红率提升，彰显白马价值。2018  年公司拟每10  股派发现金6元，折合分红率约80.4%，较2017  年的73.7%继续提升。近年公司股价表现在除权除息前具有明显超额收益，显示出市场对公司稳定高分红的认可。按照当前股价计算，股息率约为2.98%，依然具备配置价值。
        进取：2019  再出发，继续重点推荐。公司2019  年营业收入目标52.5亿元，与2018  年完成额相比，同比增长15%，在当前行业依然面临压力的情况下，彰显了公司的经营信心。3  月以来一二线新房及二手房成交明显回暖，提振竣工端家装建材估值。此外，我们判断今年竣工增速或将企稳回升，地产对行业需求的压制或将缓和，考虑到公司的强α属性以及防水涂料等业务的推进，有望保持业绩稳定增长。我们预计2019  年公司归属净利润11.4  亿，对应PE  为23  倍，维持买入评级。
        风险提示：  1.  地产销售大幅下滑；
        2.  原料价格大幅上涨。