公司拟每10股派现6  元（含税），分红率达80.4%，延续稳定慷慨分红的风格，同时拟以资本公积金每10  股转增2  股。
        点评：
        2018  年再次验证了公司在地产下行期的抗压能力，核心产品PPR  管、防水业务增长表现亮丽。
        1）PPR  管：在2018  年地产竣工、销售表现整体偏弱的环境下，公司PPR  管收入同比+18.1%、至约25.9  亿元，增速为高于公司整体水平，再次验证了其在地产下行期的抗压能力（在上一轮地产下行期2014~2015  年同样得到过验证），其中18H2PPR  管收入同比+19.3%，表现亮眼，我们预计18Q4PPR  管的零售和房产工程领域收入增速均有一定回升，带动18Q4  整体收入增速环比回升10.7pct。
        2）PE、PVC  管：2018  年公司PE、PVC  管收入分别约12.7、5.6  亿元，分别同比+13.0%、+15.1%，其中18H2  分别同比+9.6%、+9.0%，我们预计由于前三季度公司因工程类增长较快，应收压力逐步提升，公司对工程类业务加强了风险控制，18Q4  应收票据及账款增速趋缓。
        3）防水、净水：公司新业务（包括防水、净水，计入其他产品收入）均进展顺利，2018  年公司其他产品收入约1.1  亿元、同比+85.5%，18H2  同比+132.8%。其中防水业务收入4639  万元、同比+941%，净利润、经营性现金流净额分别为323  万元、596  万元，业务发展初期即已具备不俗的盈利能力。
        4）分区域：2018  年东北、西部、华中、出口收入表现较好，分别同比+24%、+32%、+27%、+26%（18H2  分别+33%、+35%、+32%、+111%，表现显著强于18H1），华东、华北、华南收入分别同比约+13%、+16%、+6%。
        成本上行期，毛利率稳中有升彰显较强成本转嫁能力。
        2018  年前三季度公司PP、PE  等原料成本总体处于上升趋势、18Q4  开始跟随油价回落，我们预计全年公司整体成本同比有一定幅度提升，公司全年综合毛利率为46.8%、同比+0.1pct，彰显其较强的成本转嫁能力。我们预计18Q4  仍有一部分前期高价库存，18Q4  综合毛利率同比-0.6pct、至约45.8%。
        公司2018  年PPR、PE、PVC  管、其他产品毛利率分别约58.7%（+0.4pct，提价转嫁成本）、33.1%（-1.4pct）、28.8%（-0.9pct）、29.4%（+11.1pct、高毛利防水业务占比大幅提升），其中下半年毛利率分别约58.5%（-0.1pct）、34.6%（-2.6pct）、29.9%（-4.0pct）、28.2%（+20.2pct）。
        销售费用带动期间费用率下降，全年盈利水平继续创新高，全年加权ROE  接近30%。
        1）公司2018  年期间费用（税金、三费、资产减值损失）率约22.5%、同比-1.3pct；第4  季度期间费用率约22.6%、同比-2.1pct。销售费用率下降是期间费用率下降的主要原因，一方面由于2018  年收入不及2017  年报规划数，奖金提成有一定收缩，另一方面由于公司品牌形象重新定位，费用投入有所放缓，全年市场推广宣传费用同比-1545  万元。
        2）公司2018  年长期股权投资收益-592  万元，年内公司对东鹏合立追加投资2.45  亿元，在投项目包括江苏吉泰科电气、惠州旭鑫智能技术、北京中科寒武纪科技等7  个项目，投资金额4.34  亿元，涉及集成电路和工业自动控制领域，我们预计未来有望逐步贡献投资收益。
        3）公司2018  年净利润率约21.4%、同比+0.4pct，盈利水平继续创历史新高，全年加权ROE  达29.45%；18Q4  有效税率（同比+4.7pct）的提升拉低了单季净利润率水平，18Q4  净利润率约20.2%、同比-0.6pct。
        维持“优于大市”评级。公司是家装PPR  管材大行业小龙头，渠道、品牌优势显著，西安工业园已于2019Q1  投产，我们预计市占率有