截至2018年底，公司矿井核定产能约1.55  亿吨/年，权益产能约1.19  亿吨/年。2017年受益于内蒙新建大矿投产及收购澳洲联合煤炭，商品煤产量大幅提升。2018  年虽内蒙矿区遇安全环保检查产量释放受阻，但外延收购的澳洲矿井产量释放明显，2018  年公司商品煤产量9510  万吨，同比增长18.99%，后期随着内蒙矿区矿井证照手续完善，公司产量预计仍有一定增长空间。
        量价齐升，煤炭业务盈利维持强势
        量价齐升，煤炭业务盈利高位。受益于2017  年内蒙新建营盘壕矿（1200  万吨/年）、石拉乌素矿（1000  万吨/年）投产和兖煤澳洲收购联合煤炭，公司煤炭产量大幅增长。2018  年前3  季度，公司商品煤产量7098  万吨，同比增长30.76%，吨商品煤售价同比增长53.89  元至554.16  元，成本端受内蒙矿区产量下滑及新建矿井配套设施投入影响，吨商品煤成本同比增加29.52  元至303.31  元。整体来看，2018  年前3  季度公司吨商品煤毛利250.85  元，同比增长24.36  元，煤炭收入同比增长42.49%，毛利率高达45.27%。
        海外子公司业绩亮眼，2018  年股息率高达12.3%
        量价齐升，2018  年兖煤澳洲业绩同比增长272%。受益于收购联合煤炭（HVO和MTW）及莫拉本项目全面投产，2018  年兖煤澳洲商品煤产量5000  万吨，同比增长58.73%。国际煤价高位叠加控本得当，兖煤澳洲2018  年吨煤EBITDA  达  60  澳元，同比增长14  澳元，量价齐升下业绩同比增长272%至8.52  亿澳元。现金充裕下2018  年股利支付率约60%，股息率高达12.3%。
        股权激励彰显信心，高增长龙头公司估值有待修复
        股权激励彰显信心，高增长龙头公司估值有待修复。(1)待内蒙矿区证照手续逐渐齐全，产量仍有增长空间。(2)子公司兖煤澳洲2018  年业绩同比增长272%，股息率高达12.3%，为公司经营贡献业绩增长。(3)公司股权激励行权价格9.64  元/股，行权条件2019-2020  年EPS  不低于1.20/1.25/1.30  元，彰显经营信心，高增长龙头公司估值有待修复。我们预计2018-2020  年EPS1.51/1.53/1.56  元，对应P/E  为6.87/6.77/6.64  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  新增煤炭产能释放幅度较大，行业供需过剩，煤价下跌；
        2.  安全环保检查偏严，内蒙矿区产量释放不及预期。