▍2018年净利润增长8%，港股股息率高达7%。公司2018年营业收入/净利润分别为1630/79亿元（同比+7.79%/16.81%），对应EPS1.16元，业绩增长主要是兖煤澳洲并表产量增加及煤价上涨，但由于减值影响了约4.43亿元净利润，业绩低于我们预期。公司利润分配预案为每股派现0.54元（含税），对应A股股息率达到5%，港股股息率高达7%。
        ▍2018年商品煤产销量增长超过15%，兖煤澳洲盈利因收购显著增厚。公司2018年商品煤产量9510万吨，同比分别+18.99%；销量1.14亿吨，同比+17.71%，主要由于兖煤澳洲产量大幅增长74%。随着石拉乌素逐步复产、转龙湾煤矿产能核增及兖州澳洲继续增产，我们预计公司2019年商品煤销量增长6%左右。煤炭销售均价为547.90元/吨，同比+9.42%，其中兖煤澳洲价格增幅最大，同比+15.3%。兖煤澳洲整体实现净利润42.73亿元，同比+4.22x。公司吨煤销售成本251.89元，同比+10.63%。我们预计2019年公司煤炭均价下跌约4%，产量增长约6%。
        ▍公司多元化发展路径明确，股权激励方案有助于稳定业绩预期。公司近年致力于多元化：参控股金融企业14家，收购内蒙古伊泰准东铁路25%的股权以完善产煤外运体系，新近公告收购集团房地产资产。多元化的布局有助于发挥协同效应，增加盈利来源。公司2月份已公告股权激励授予登记，股权激励方案的推行有助于稳定公司的业绩预期。
        ▍风险因素：海外煤价波动导致兖煤澳洲盈利低于预期。产量释放低于预期。
        ▍投资建议：考虑最新煤价预期和公司产量释放节奏，我们小幅调整2019~2020年  EPS预测至1.73/1.99元（原预测EPS为1.78/1.92元），给予2021年EPS预测2.24元，当前价A股10.61元（港股7.71港币），A股对应2019~2021年P/E6/5/5x，给予A股目标价14元，对应2019年P/E8x。按照历史折价水平，给予港股目标价11元港币，A+H股均维持“买入”评级。