2018  年客车行业总体需求出现了大幅下降。公司共销售客车60868  台（-9.5%），市占率为25.3%，同比提升1.3  个百分点，公司销售新能源客车24748  台（-0.2%），市占率为23.8%，同比提升1.6  个百分点，新能源客车占公司客车总销量比例为40.7%，提升约4  个百分点。平均单车售价为48.3  万元（+5.6%），我们认为单车售价的提高与产品升级，新能源车占比提高有关。
        2、盈利能力受补贴退坡扰动，4Q18  经营情况边际改善。公司毛利率为25.3%，比2017  年下降了1  个百分点，一定程度上收到补贴退坡的影响。销售费用率上涨0.83  个百分点为7.9%，主要原因是客户平均融资期限拉长导致融资服务费增加所致；由于汇兑损益增加，财务费用率下降0.5  个百分点至1%。根据新的会计准则，管理费用率为2.4%，与17  年基本持平，研发费用为18.6  亿元，研发费用率达到5.9%，提高近2  个百分点，主要用于新产品开发，以及电动化、智能化、网联化等新技术。由于4Q18  行业抢装力度不如往年，公司新能源客车销量为12543  台（-22.1%），客车总量为21327  台（-19%），但是公司的经营情况明显改善。4Q18单车收入为58  万元（+7.4%），是1Q17  以来季度最高，一方面是结构优化，新能源车里大型车占比提高，另一方面是产品升级，4Q  销售部分高端车型，供博鳌会等使用。4Q18  毛利率为28%，同比提高0.8  个百分点，环比提高0.7  个百分点。4Q  所得税率仅0.9%，同比、环比均明显下降，一方面是4Q  研发费用较多，另一方面是我国提高了企业研发费用税前加计扣除比例。
        3、管理层调整彰显公司决心，新产品+新思路共同打开新空间。牛波先生辞去总经理职务，董事长汤玉祥先生公司总经理，牛波先生在任期间为公司作出了积极贡献。我们认为，汤总此次兼任总经理，将更加直接地负责公司的经营，公司在产品端、经营思路端都有望进一步完善，同时也体现了公司的决心。2018  年公司销售燃料电池客车55  台，实现收入17702  万元，平均每台单价322  万元。国家积极推动燃料电池的发展，并推出“十城千辆”计划，公司在燃料电池领域深耕多年，未来有望继续领跑燃料电池客车领域。公司针对海外市场的高端客车和批量生产的新能源客车，有望在19  年下半年准备完毕，并在后续为公司创造可观的利润贡献。公司积极发展房车业务，未来的市场占有率有望达到20%，销量有望增加至1  万台，公司主攻房车较高端的细分市场，该细分市场产品盈利能力更好。公司不断优化销售体系，进一步完善激励制度和考核制度，为公司取得更好的成绩奠定基础。
        4、盈利预测与评级
        我们认为，公司管理层调整后，将进一步完善公司的经营策略，提高公司的经营效率。随着补贴的退坡，新能源客车的采购将进一步市场化，公司的市占率将提高。长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间，公司在房车和燃料电池客车领域的推进，将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021  的EPS  为1.14/1.30/1.52  元，维持“强烈推荐-A”评级。
        5、风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期