全球景气回落将对国内出口形成持续性压力，同时随着外围货币政策转向，国内调控空间进一步打开。
        内部需求：仍待修复
        库存周期尚未走完的背景下，国内需求整体上仍有待进一步修复。土地市场冷却带给地产投资的压力将进一步加大，地产销售的拐点则还有待进一步予以确认。同时随着基建逐步开工，二季度或成为  19  年基建投资的一个高峰。内生动能上，制造业投资大概率继续受到企业盈利压制而延续向下趋势，而消费也尚缺乏大幅提速的有力支撑。
        流动性：宽信用过程继续演进
        外围环境和内部需求均未指向经济修复，但流动性指标预期性更强。结合目前的流动性指标和货币环境，虽然宽信用过程仍在演进，但最坏的时间或已过去，实体经济融资渠道有望初步打通，部分预见性指标有望止跌回升，社融表外部分或将在二季度完成出清，二季度货币环境维持宽松。
        价格：注意扰动
        价格因素或将成为对二季度流动性主线的最大干扰因素。宏观逻辑与微观推演在通货膨胀问题上发生矛盾。宏观上，去库存周期下相对疲弱的总需求和仍然偏低的  M1  增速均难以支持物价的系统性上涨，但微观上，猪瘟导致生猪存栏加速，或引发猪价大幅上涨。再考虑到库存的结构性压力，二季度乃至全年最可能出现的情况是结构性的通胀，即类似于  2015-2016  年前后，整体  CPI  水平则继续维持在  3%警戒线以下，猪价带给通胀的情绪作用大于实际意义。
        结论：增长已过,宽松未满  
        总而言之，全球景气高点已经过去，增长下行因素让位于流动性转宽成为市场最核心驱动力量。国内需求也仍然偏疲弱，宽信用过程或将在二季度出现更为明朗的进展。物价因素和债务集中到期均有可能对市场主线形成扰动，从而导致市场对流动性溢价的追求出现阶段性回落，但其造成的情绪影响大于实际意义。
        风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。