央行资产与股市指数之间关系并不明确。信用扩张与股市流动性之间有较强的同步关系。M1与M2的差值和上证指数的同步性更高，央行缩表对于A股流动性的影响要强于扩张期的影响，宽松的货币政策对于股市的影响弱于紧缩政策。从商业银行配置来看，除了13年-15年非标高速增长，扰动银行配置，导致指标背离之外，一般贷债利差领先股市1个季度左右。商业银行扩表直接对上市公司现金流产生影响。经验上，经营性现金流先于上证指数回归，尤其是当经营性现金流由负转正的时候指数也会有一个明显的同比回升。  
        流动性的实际溢出和上证指数存在一定的同步关系，但是由于流动性在不同资产之间的配置腾挪，所以部分年份存在一定的背离情况。流动性的溢出对于微观流动性的影响要综合其他经济体的作用。通常情况下，流动性越好的资产杠杆倍数越低，流动性越低的资产杠杆倍数越高，高杠杆部门对于流动性的影响权重更高。所以，一般认为，房地产市场对于流动性影响强于非标实体融资，实体融资强于债券市场、外汇市场、股票市场，这些金融市场强于银行间市场。一般认为，如果房地产周期处于衰退中，且全球景气度上行，积极的宏观政策容易形成股债双牛、外汇贬值的格局。信用扩张与股市流动性之间有较强的同步关系，利率中枢的下行不是微观流动性好转的前提条件，银行资产配置对微观流动性的影响更为显著。  
        从行业总体现金流来看，我国以消费拉动增长的经济增长的动力逐渐明显，通信行业逐渐脱离成长TMT板块，开始领先于M1回归。大部分成长板块、消费板块与宏观经济一致性较高。制造业与宏观周期的错峰，使得制造业投资增速帮助熨平部分GDP波动。基建相关板块和国防军工现金流滞后于M1增速，相关行业仍然是经济托底的主要抓手。  
        从投资现金流角度来看，上游和蓝筹更看重利润，采掘、有色金属、钢铁、房地产等行业的行业市盈率回归与投资现金流有明显正相关。其次部分可选消费、通信等蓝筹上市公司也表现出了显著的对利润的关注。但是成长、小企业占比较高的行业、宏观经济增长抓手行业对于规模和成长性更加关注，行业市盈率与投资现金流呈现显著负相关关系。结合宏观流动性预期，非通信类TMT板块和基建板块受益于政策驱动，板块估值已迎来回升，通信、食品饮料、家用电器、汽车、采掘、有色金属等板块有可能随着行业现金流的转暖，迎来超额收益。  
        风险提示：盈利增长不及预期；预测模型失效；宏观环境发生重大变动。