【点评】
        1）收入端稳健增长。①自营收入同比增长4.9%至12.8  亿元，主要源于新都二期项目投入运营（18  年3  月开业，增加商户100余户），以及部分门店租金上涨（南门1、2、3  店，北门老店）。②委管收入由106  万元增至2965  万元，18  年签约2  个项目（一次性确认收入）。③此外，将写字楼销售给商户实现营收8920万元，剔除后公司主业收入同比增5.9%，净利同比增9%-10%。
        2）盈利端有所改善。公司毛利率上升1.1pct  至70.1%，其中自营毛利率升1.0pct，主要因人工成本下行。净利率稳定，销售费用率持平，财务费用率降0.3pct  至-0.4%；管理费用率上升0.3pct  至3.8%，主要由员工股权激励成本（1707  万元）所致，剔除后管理费用率下降0.9pct。此外公司加强现金管理，投资收益同比增59%至0.17  亿元，精细化运营实现降本增效。
        3）未来业绩稳步增长。①短期来看，自营方面，根据成都地区地产高频数据，地产销售与竣工均有回暖，商户经营的预期好转，将为租金上调、商户续租奠定基础；此外，委管业务对外扩张持续推进，销售写字楼预计19  年持续贡献收入。②长远来看，重点建设的天府新区“家的乐园”，预计总投资不低于10亿元，2020  年营业。③公司推出股权激励计划，实际控制人增持公司1%股份（平均价23.9  元），均显示对公司发展的信心。
        4）盈利预测：富森美在成都占据绝对优势，自营业务持续稳健成长，未来成长可期。预计2019-2021  年EPS  为1.86/2.10/2.36，对应PE  分别为13.7/12.1/10.8  倍。维持强烈推荐评级。
        风险提示：四川家居零售市场竞争加剧；家居景气度急剧下滑