按可比口径计算的工业利润同比-14.0%，较  2018  年全年增速大幅回落  24.3  个百分点。工业企业利润可以分解为工业企业主营业务收入和利润率，而前者又可以进一步分解为工业价格和工业生产量，这两个指标可以分别用  PPI  和工业增加值衡量。
        如何剔除春节效应和经济周期对工业企业利润的影响？由于春节错位效应的影响，1-2  月的工业生产会产生季节性异动，因此我们首先定位历年春节处于  2  月份的年份，然后比较  2  月份春节日期（农历正月初一）位于上旬的年份的工业企业分项数据（如图  1  所示）。由于经济周期阶段的不同也会对春节效应产生影响，因此，我们进一步区分历年  2  月春节所处于的经济周期阶段，GDP  季度同比和克强指数可以很好的刻画经济周期的上行和下行阶段（如图  2  所示）。
        不同于  1997  年、2008  年和  2011  年（经济下行年份）的  2  月春节数据，2019  年工业企业的利润下滑由  PPI  同比回落、工业生产下滑以及利润率下降三因素共同引致的结果。其中利润率大幅下挫可能是最重要的原因。通过对历年数据设立回归模型，加入下行周期的  2  月上旬春节的示性变量，我们得到以下模型：
        回归的结果验证了我们的判断，虽然春节错位造成了利润增速的下降，但很明显不是显著的影响因素，而利润率的超预期下滑是造成利润增速大幅下滑的最主要原因。2019  年  1-2  月工业企业主营业务收入利润率大幅回落至  4.79%，显著低于去年同期的  6.1%，创下了  2009  年后历年  2  月利润率的新低。
        尽管积极财政政策和宽松货币政策不断推出，2019  年经济增长压力仍然较大，经济触底时间可能长于预期。主要原因在于各部门杠杆率高企的约束下，政策见效的时间更长、效果更弱，工业企业利润率回落便是一个作证。利润率主要受企业的创新水平、劳动生产率水平的影响。利润率的大幅下挫意味着当前工业企业劳动生产率增速的低迷。不过可喜的是，国家在  2018年推动经济高质量发展、2019  年推动制造业高质量发展，旨在提升国家的技术创新能力。与此同时，政策层大力减税降费和推动金融供给侧改革，劳动生产率增速将触底反弹，具体时点取决于了改革的力度和政策的效力。
        风险提示：中美贸易协议出现不利变化。