需求疲弱拖累国内企业的投资预期和居民的消费信心。2019  年1-2  月房地产投资在土地购置费的支撑下维持中高速增速，但商品房销售和新开工、竣工面积皆下滑，基建在政策大力推动下仅录得0.5  个百分点的增速回升，财政扩张效果偏弱。制造业投资下挫3.6  个点，尤其是面对出口需求变化的不确定性，相关产业的投资预期低迷。受地产负冲击影响，居民商品消费持续低迷。
        某种程度上看，开年数据并不乐观，尤其是失业率进一步提高。积极财政和稳健货币政策在落地过程中均有梗阻，使得政策效果的不确定性明显提高。我们认为2019  年经济下行趋势不变，改变斜率的是地方政府对政策的执行力度。
        风险提示：中美贸易摩擦进一步恶化。