后续制造业投资近期的走势仍将受到这两方面因素的局限。我们维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断，后续若货币宽松政策落地将进一步打开收益率下行区间，预计10年期国债收益率将突破3.0%下行至2.8%的水平。
        ▍制造业投资回落原因一：主动去库存和盈利回落制约固定资产更新维护和扩张。一方面，由于基建和地产施工投资不高，终端的需求疲弱导致利润-产出-投资链条在利润至产出的环节传导不畅。内外需求疲弱环境下制造业企业或由被动补库存阶段渐入主动去库存阶段，库存周期的视角下企业更新维护现有规模固定资产的紧迫性将降低。另一方面，当前工业企业整体面临利润率和利润总额增速同时下滑，考虑到新兴制造业和信息技术行业等在固定资产投资中的占比不高，与盈利能力背离的投资反弹可能难以持续，投资增速仍将向利润增速的走势靠拢。
        ▍制造业投资回落原因二：技改投资虽有提高但体量有限，难以力挽狂澜。1-2月份，技术改造投资增长19.5%，在供给侧改革政策框架下传统制造业转型升级投资增长较快。此外，部分中高端制造业领域投资也持续较快增长，技术改造和产业升级对制造业投资增长正贡献。但是制造业技术改造支出在整体制造业固定资产投资中占比不足10%，并且固定资产投资中改建性质的投资占比也始终不高。我们认为技术改造投资虽增长较快，但由于其在整体制造业固定资产投资中的占比较小，在正常固定资产更新维护和扩张投资乏力的拖累下，技改投资独木难支。
        ▍制造业投资近期的走势仍将受到两方面因素的局限。一是终端需求羸弱，企业盈利可能回落并制约投资，二是技改和高精尖制造业投资占比的增长需要时间与空间，快速提升难度较大。
        ▍结合制造业盈利持续下滑的趋势和技改、高精尖产业投资独木难支的情况，我们认为货币当局将通过宽松手段引导利率下行，为修复盈利-产出-投资链条营造友好的资金量价环境，在此过渡阶段融资需求提升空间存在一定客观局限，这可能导致利率进一步走低。我们维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断，未来如果进一步有宽松的货币政策落地，我们预计10年国债仍可能突破3%，达到2.8%的水平。