历史上，往往债券收益率先出现倒挂，随后美联储停止加息，并在半年左右之后开始降息。这次倒挂是否也会伴随着未来的降息和经济衰退？本文认为美债收益率曲线这一次倒挂是避险情绪和经济衰退担忧共同作用的结果。并维持我们对国内10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断，未来如果进一步宽松的货币政策落地，我们认为10年期国债收益率仍可能突破3%，达到2.8%的水平。
        ▍  3月22日，美国10年期国债收益率报收2.44%，  3个月国债收益率为2.46%。短端利率高于长端利率，收益率曲线出现倒挂。这一现象一般被认为表示现在增长将高于未来的增长。引发欧美市场恐慌，上周五欧美几大主要指数收跌。本周一，亚太股市早盘均大幅低开，其中，日经225指数低开超过3%。黄金则顺势直线拉升。
        ▍  从上世纪八十年代到现在，历史上发生了五次明显的利率倒挂，分别是出现在1982、1989年、2000年、2006年和2019年，其中有三次在随后陷入了经济衰退，分别是1990年、2001年和2008年。再看美国联邦基金目标利率的变化图，可以看到从1982年到现在，美联储共进行过六轮加息。往往债券收益率先出现倒挂，随后美联储停止加息，并在半年左右之后开始降息。有趣的是，当债券收益率首次发生倒挂后，往往并不会直接延续倒挂的趋势，十年期国债收益率和3个月国债收益率的差值会先回归正值，但不久就会再次出现倒挂，而这次之后倒挂的情形会持续一段时间。
        ▍  欧元区PMI大幅不及预期，维持了之前的下滑趋势。这被认为是当天美债收益率曲线出现倒挂的一个主要原因。我们认为全球经济存在联动性，虽然这次主要是欧元区PMI出现的一个大幅的下行，但全球经济实则都面临着下行的压力。尽管美国2018年的PMI独立于国际上的经济形势处于高位，但就2019年来看，美国经济也无法独善其身，PMI等经济指标也回到了全球相同的趋势中。
        ▍  结论：我们认为在避险情绪退散之后，期限利差可能从短暂的倒挂回归正值，并且在美国经济逆风越刮越大之后，转入持续的负值，并最终导致美联储转为降息，但是短期可能市场有些过于担心。本次美债收益率曲线的倒挂是避险情绪和经济衰退担忧共同作用的结果。基于此，我们维持国内10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断。并认为,未来如果进一步宽松的货币政策落地，10年期国债收益率仍可能突破3%，达到2.8%的水平。
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