维持A+H“买入”评级。
        ▍2018年业绩略超业绩快报。公司2018年实现营业收入2.89万亿元，同比+22%，归母净利润631亿元，同比+23%，EPS0.521元，同比+23%，业绩超出业绩快报水平，超我们预期，主要因公司资产减值损失62亿元，少于我们预计的100亿元。公司2018年分红508.5亿元，分红率82.5%，对应当前A股及H股股息率7.1%，符合我们预期。
        ▍上游成本有所提升。勘探开发板块经营亏损101亿元，扣除资产减值影响后亏损58亿，桶油实现价格64美元/桶，桶油完全成本68美元/桶，同比提高3个美金（主要因税负提高和人工费增加各1美金）。公司全年油气当量产量451百万桶，同比+0.6%，其中天然气977十亿立方英尺，同比+7.1%，增速较前两年有所回落。Q4油气当量产量116百万桶，同比-0.1%，环比3.5%。随着国际油价的回升，及涪陵二期页岩气开发的启动（2019年资本支出+41%，预计主要集中在页岩气），板块盈利有望改善。
        ▍炼油化工表现仍强劲。炼油经营收益548亿元，同比-16%，桶油毛利461元/吨，同比-50元，扣除板块库存减值（估为150亿）后预计为520元/吨；化工经营收益270亿元，同比+0.1%。Q4单季，炼油收益2800万，化工27亿元，环比大幅下降，主要受累油价下跌及需求减弱。炼油全年加工原油2.44亿吨，同比+2.3%，生产成品油1.55亿吨，同比+2.7%，柴汽比继续降至1.06。2019年，民营新型地炼陆续投产，竞争加剧，炼化板块盈利或整体下行。
        ▍销售受累减值损失，整体平稳。销售分销经营收益235亿元，同比-26%，Q4经营业绩大降至3.22亿元，全年成品油总经销量1.98亿吨，同比-0.2%，其中零售量1.22亿吨，同比+0.1，占比67.5%，下降0.9  pct。Q4成品油总经销量4522万吨，同比+1.6%，环比-2.9%，其中零售量3082万吨，同比-0.2%，环比-2.3%，占比68.2%，同比下降0.8  pct，环比提升0.5  pct。
        ▍风险因素：国际油价大幅下跌的风险；宏观经济出现危机的风险；公司资本支出超预期的风险；公司管理风险控制不足的风险。
        ▍投资建议：公司2019年计划资本开支1363亿元，同比+15.5%，增速是石油公司中最低，符合预期。稳定的中低位油价为公司稳定盈利提供保障，现金流继续向好，持续高分红可期。维持A+H“买入”评级，考虑2019年国际油价可能出现前高后低走势，以及民营企业炼化产能投产带来竞争，下调2019-20年EPS预测至0.51/0.54元（原为0.63/0.70元），新增2021年EPS预测0.58元，按照1-1.2倍PB，维持7.0元目标价。