勘探与开采：4Q18油价大跌使得该业务板块继续亏损。2018年公司勘探与开采业务亏损101.07亿元，较2017年459亿元的亏损大幅减亏。2018年布伦特原油均价71.69美元/桶，其中前三季度均价72.74美元/桶，原本有希望实现扭亏，但由于4Q18油价从85美元/桶以上一路下跌至50美元/桶，使得公司油气勘探与开采业务在4Q18的亏损达到90亿元以上，从而也使得公司该业务板块在2018年亏损在100亿元左右。  
        炼油：延续高盈利。2018年公司炼油业务实现经营收益548.27亿元，虽同比有所下降，但仍维持较高水平，2016年以来公司炼油业务板块经营收益已连续三年在500亿元以上。2018年炼化行业继续高景气，助推炼油行业盈利继续提升。  
        化工：盈利小幅提升，为2000年以来最好盈利水平。2018年，公司化工业务实现经营收益270.07亿元，同比微增0.11%，超过2011年267亿元的经营收益，为2000年以来最佳。  
        营销与分销：盈利同比下降25.67%。2018年公司营销与分销业务实现经营收益234.64亿元，同比下降25.67%。2018年，公司该业务板块经营收益率1.62%，是近几年的较低水平，我们认为2018年该业务部门的库存损失是导致盈利能力下降的重要原因。        
        4Q18盈利环比出现较大回落。2018年前三季度公司各业务板块盈利稳中有升，但4Q18随着油价从85美元/桶以上跌至50美元/桶，使得公司各业务板块盈利出现单季度环比大幅下降。从经营收益环比数据看，4Q18勘探与开采业务亏损环比扩大84亿元；炼油、化工、营销与分销事业部的经营收益环比分别下降156、61、51亿元。  
        2018年度分红比例仍在80%以上。2018年公司现金分红政策为：每股现金股利0.42元（其中年中0.16元、年底0.26元），合计分红508.5亿元。2018年分红比例（现金分红占归母净利润的比例）达到80%以上，按照3月22日收盘价计算，公司股票的分红收益率达到7%。  
        资本支出计划继续增长。2019  年，公司资本开支计划为1363  亿元，同比增长15.53%。其中勘探与开采业务预计支出596  亿元，同比增长41.38%；化工业务预计支出233  亿元，同比增长19.01%。    
        盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.49、0.50、0.51  元，2019  年BPS  为6.06  元。结合国际石化公司的估值水平，按照2019  年EPS  及12-14  倍的PE，给予合理价值区间5.88-6.86  元（对应2019  年PB  1.0-1.1  倍），维持"优于大市"投资评级。
        风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。