公司发布2018  年业绩快报和联合石化进展，联合石化损失低于市场预期。由于公司4  季度资产减值，我们下调公司2018年EPS  为0.52  元（原2018  年EPS  为0.56  元），2019-2020  年维持EPS  为0.69  元和0.75  元，对应PE  为10/7/7，由于2019  年EPS  并未调整，目标价6.90  元维持不变，给予增持评级。
        2018  年公司营业收入28815.82  亿元，同比增长22.09%，归母净利润624  亿元，同比增长22.04%，扣非净利润580  亿，同比增长27.31%。2018  年油价整体中枢的提升，全年布油均价72  美元/桶，同比增加17  美元/桶，公司的勘探板块大幅减亏，我们判断公司的原油开采至少实现盈亏平衡，业绩并未转正主要是由于天然气的保供策略；销售板块和炼油板块全年表现较好；4  季度公司单季盈利下降主要是油价大幅波动带来的库存损失和化工品价差缩窄的影响。
        联合石化经营亏损约  46.5  亿元，低于市场预期。联合石化本次是正规、标准的套期保值业务，并未违规，不是市场传言的高风险交易，并且套期保值中未有成交量超量和套保方向错误。与国际标杆油价相比，联合石化为公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64  亿元，相当于联合石化替代炼油板块承担了油价下降的损失。联化前三个季度实现盈利，4  季度的亏损主要是由于油价罕见的大幅下跌，本次事件确定为一次性损失。
        高分红、销售公司上市、业绩增长均可期待。2019  年我们判断布伦特原油均价依然维持70-75  美元/桶，公司的上游板块有望实现正收益，炼油和销售板块在此油价区间，利润有望持续向上，业绩增长确定；公司的经营现金流充裕，我们认为高分红比例将成为未来的常态，公司的股息率有望达到7-10%；同时2019  年销售公司一旦港股上市，也将进一步提升公司的估值。
        风险提示：油价大幅下降。