（3）原油交易亏损进展。  
        2018年实现归母净利润623.86亿元，同比增长22%。原油均价上涨、炼化继续高景气推动净利润同比增长。2018年布伦特原油均价71.55美元/桶，同比涨30.47%；且油价在2018前三季度逐季上涨，从而推动业绩增长。虽然4Q18，油价从85美元/桶跌至50美元/桶，但公司仍实现了单季度24亿元的净利润。  
        2018年生产经营数据。2018年原油产量下降、天然气产量增长、原油加工量增长。2018年实现原油产量288.51百万桶（约4050万吨），同比下降1.75%；实现天然气产量9771.2亿立方英尺（约277亿立方米），同比增加7.08%；实现原油加工量2.44亿吨，同比增加2.31%。  
        原油交易亏损进展。2018年下属全资子公司联合石化由于对油价判断失误，导致原油期货业务亏损，2018年联合石化亏损46.5亿元。同期，与国际标杆油价相比，联合石化为本公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元。  
        中国石化目前估值水平低于国际石化公司平均估值水平。目前中国石化PE（2018）估值10.85倍；PB（MRQ）估值0.91倍，低于国际石化公司PE（2018E）估值17倍、PB（MRQ）估值1.6倍。  
        近两年公司现金股利分配率提升。2016年公司现金股利分配率达到65%，2017年更是达到118%。目前公司现金充裕、资本支出相对稳定，我们预计公司现金股利分配率有望保持在较高水平。  
        盈利预测。2018年第四季度原油价格大幅回落将对全年业绩构成一定影响。2018年第四季度布伦特油价从86美元/桶跌至52美元/桶，跌幅在40%左右。油价下跌或将带来一定库存损失。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.50、0.50元，2018年BPS  6.01元。  
        投资评级。结合国际石化公司的估值水平，按照2018年EPS及12-14倍的PE，给予合理价值区间6.00-7.00元（对应2018年PB  1.0-1.2倍），维持"优于大市"投资评级。  
        风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降、原油交易亏损的不确定性等。