维持“买入”评级，目标价7.0  元。
        ▍2018  年业绩超市场预期。公司2018  年收入同比+22%，净利润624  亿元，同比+22%，EPS  0.515  元，每股净资产5.93  元。在2018Q4  国际油价下跌导致库存损失及联化公司亏损的背景下，公司业绩超市场预期。公司2018Q4  实现收入同比增5.2%，归母净利润24  亿元，若考虑联化亏损46.5  亿，估算炼油业务Q4  库存损失150  亿，及业务资产减值损失100  亿左右，Q4  营业利润环比有所增长，表现超预期。
        ▍联化亏损好于市场担忧。公司同时公告联化公司Q4  因标准套期保值合同出现对油价判断方向失误带来46.5  亿的亏损，结合前3  季度该子公司盈利，预计整体亏损100  亿以内，符合我们预期，好于市场担忧。
        ▍经营稳健，上游表现亮眼。2018  年，公司原油产量同比-1.8%，国内产量持平；天然气产量同+7.1%；  原油加工量+2.3%，  汽油、柴油、煤油产量分别+7.2%/-3.1%/7.3%；成品油总经销量+1.4%，乙烯产量-0.8%，主要是装置检修影响。公司上游成本控制有效，完全成本下降147  元/吨，现金成本小下降4  元/吨，预计减亏贡献明显。
        ▍2019  年财务指标稳健，年度高分红值得期待。公司过去10  年经营性净现金流均值1660  亿元，自由现金流均值117  亿元，截止18Q3  未分配利润2818  亿元，Q4  业绩超预期进一步保障了公司充裕的现金流。此外，公司2019  年资本支出预算油价65  美元，预计支出增长可控，为高分红能力提供保证，公司高分红值得期待。
        ▍风险因素：国际油价大幅下跌的风险；宏观经济下行的风险；公司资本支出超预期的风险；公司管理风险控制不足的风险。
        ▍投资建议：公司业绩超预期，联化亏损好于市场预期，高分红有保障。在2019年中位油价运行的市场环境下，结合公司低于净资产的估值水平，和销售公司上市带来的价值重估机会，我们强烈推荐中期配置中国石化（A+H），目标价7.0  元，维持19/20  年EPS  预测0.63/0.70  元，当前股价对应PE  9/8  倍，PB  0.9倍，维持“买入”评级。