整车销量下滑导致公司营收同比下降，2018  年公司汽车销量为104.4  万辆，同比下降1.6%；归母净利润同比增加而扣非归母净利润同比下降，主要由于2018  年新增约10.3  亿元履约保证金利息收入。
        市场竞争加剧致业绩下滑，费用率下降与研发投入资本化有关
        1）营收端：分业务看，2018  年主营业务整车销售收入916.0  亿元，同比下降4.6%，销售汽车零配件收入37.5  亿元，同比增长17.8%；2）毛利率：18  年公司销售毛利率为16.7%，同比减少1.7  个百分点，主要受整车业务毛利率下滑拖累，18  年公司整车业务毛利率为15.8%，同比下降2.1  个百分点；3）费用端：  18  年公司销售费用率/  管理费用率为4.7%/1.7%，  同比上升0.3pct/0.1pct  ；  研发费用率/  财务费用率分别为1.8%/-0.5%  ，  同比下降1.6pct/0.6pct，与研发投入资本化及利息收入增加有关；总的来看，18  年公司费用率同比下降1.8pct；4）净利率：18  年公司净利率为5.4%，同比增长0.4pct。
        产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复
        根据产销快报，2018  年公司SUV  销售90.6  万辆，同比下降3.5%，其中哈弗品牌销售76.6  万辆，同比下降10.1%，WEY  品牌销售13.9  万辆，同比增长61.4%。2018  年公司推出新车型哈弗H4  及F5、F7、WEY  VV6，同时推出首款插电混动车型WEY  P8  及全新新能源品牌欧拉系列，产品结构进一步丰富。未来随着公司高端品牌WEY  系列产品销量规模扩大以及哈弗品牌产品内部结构持续优化，公司毛利率水平有望迎来恢复，盈利能力或持续改善。
        投资建议
        公司是国内SUV  和皮卡龙头车企，产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复。我们预计公司19-21  年EPS  为0.57/0.60/0.66  元，对应当前A  股股价PE  为13.9/13.2/12.2  倍。结合公司历史估值及行业平均水平，我们给予A股19  年15  倍PE，合理价值为8.55  元人民币/股；考虑A/H  股溢价情况，给予H  股9  倍PE，合理价值为6.0  港元/股，维持A/H  股“增持”评级。
        风险提示
        汽车行业景气度下降；乘用车行业竞争加剧；新车销量表现不及预期。